九号公司(689009)：收入强势增长 盈利大超预期

　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收51 亿元，同比+99.5%，归母净利润4.6 亿元，同比+236%，扣非归母净利润4.4 亿元，同比+208%，营收和业绩超预期。

分业务看，各业务实现快速增长。1）电动两轮车：实现收入29 亿元，同比增长131%，销量100 万台，同比增长141%。根据公司公众号，截至2025年3 月31 日，公司两轮车专卖店扩展至7800 家，覆盖县市1200 多个。全国累计出货超过600 万台。2）产品及配件收入8.3 亿，我们估计割草机器人业务快速增长，超市场此前预期。3）全地形车实现收入2.2 亿元。4）电动滑板车主业增长较快，其中自主品牌收入4 亿元，同比+30%。ToB 渠道滑板车业务营收8.1 亿元，同比+92%。九号在短交通和服务机器人领域积累的技术优势在各细分产品线复用价值突出，海外Segway 品牌高知名度、渠道优势及海外市场深耕，帮助公司在新类目中快速实现行业领先。

两轮车新国标落地，国补以旧换新加码，公司收入有望保持高增速。2025 年为两轮车大年，1 月13 日电动自行车新国标版本，8+3 个月过渡期保障旧国标车销售期可覆盖到2025 年11 月底，同时对非经营性活动的车辆取消强制北斗模块，铅酸车型车重从55kg 放宽至63kg；国补方面以湖北、江苏、浙江等地为代表，2025 年两轮车国补力度最高加码到1000 元以上，补贴金额达新车售价30%，相较去年折扣力度16%近乎翻倍。

九号年初发布的真智能3.0，标志着公司率先从1.0“智”时代（近场解锁等），2.0“驾”时代（自研MoleDrive 和ABS 系统），率先进入“享”时代（NinebotOS 操作系统、Ninebot Sight AI 视觉辅助系统和Ninebot ESP 车身电子稳定系统）。5 月公司将发布针对女性的系列产品，产品人群进一步扩张。

割草机器人放量可期，业务出海潜力释放。近期九号第三代无埋线割草机器人Navimow X3 系列亮相CES 展，最高可覆盖1 万平米花园面积，进一步拓展美国大花园潜力市场和欧洲商用市场；此外，越野电摩Segway Dakar RaceBike 亮相、牵手宝马达成战略合作，均展示出九号在电动两轮车领域的技术实力。

    　　各项费用显著优化，盈利能力提升。25Q1 公司毛利率29.7%，同比-0.8pct。

25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，规模效应推动下各费用率显著下降。

盈利预测。公司α显著，考虑到国内两轮车行业β助力，海外潜力业务增长动能释放。公司一季度业绩大超预期，后续各项业务有望保持较高增速，我们适当上调公司盈利预测。预计25-27 年归母净利润分别+71%、+39%、+44%。继续维持“强烈推荐”投资评级。