新宝股份(002705)：外销延续较优增长 内销静待改善

　　公司事件

新宝股份发布2024 年报/2025 年一季报：2024 年实现营收168.21 亿，同比+14.84%，归母净利润10.53 亿，同比+7.75%，扣非归母净利润10.84 亿，同比+8.82%。其中四季度实现营收41.31 亿，同比+6.15%，归母净利润2.68 亿，同比+11.07%，扣非归母净利润2.87 亿，同比+47.51%。2024 年拟每10 股派4.5 元（含税），分红总额3.62 亿，分红率34%。2025Q1 实现营收38.34 亿，同比+10.36%，归母净利润2.47 亿，同比+43.02%，扣非归母净利润2.45 亿，同比+15.34%。

外销延续较优增长，内销仍有承压

外销收入2024Q4/2025Q1 分别同比+14%/+16%，出口延续较好增长，主要在于海外小家电需求旺盛叠加关税干扰背景下的出口抢单。内销收入2024Q4/2025Q1 分别同比-11%/-5%；我们预计其中摩飞品牌的表现仍有一定压力，东菱/百胜图品牌则延续2024Q4 以来的较优增长表现；此外，内销ODM 业务收入预计基本维持平稳。

    　　降本增效效果显现，2025Q1 盈利改善

2025Q1 归母净利率同比+1.5pct，主要在于降本增效及汇率正面贡献。其中毛利率同比+0.5pct，主要在于降本增效贡献；费用率基本平稳，销售/管理/研发分别同比-0.1/+0.3/-0.4pct；汇率影响的（财务费用率+公允价值变动损益+投资收益，下同）正向贡献0.8pct。2024Q4 归母净利率同比+0.3pct，营业利润率下滑但所得税有贡献；其中毛利率同比-4.0pct，销售/管理/研发费用率合计同比-2.0pct，汇率的正向贡献0.9pct；营业利润率同比-1.4pct，所得税产生正贡献1.2pct。

    　　短期关税干扰，摩飞品牌有望迎来拐点

公司以代工出口为主，且北美是主要出口区域之一；短期受关税干扰，北美订单交易预计有所承压。长期来看，公司代工实力突出，也较早布局了海外产能，随着产能爬坡，前瞻布局的相对优势有望体现。内销层面，随着厨房小家电景气回暖，叠加基数转低，摩飞品牌收入预计迎来拐点；东菱及百胜图品牌有望延续较优增长。

    　　维持公司“买入”评级

新宝2025Q1 外销延续较优增长，且内部降本增效效果凸显，盈利同比改善。我们预计公司2025-2027 年营收分别同比-4%/+9%/+9% ； 归母净利润分别同比+ 5%/+9%/+10%；对应当前估值分别 10.9/10.0/9.1 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。