国网英大(600517)：“金融+制造”双主业驱动 有望受益电网投资加速

　　投资要点

国家电网下属子公司，增资扩股布局多元金融公司是国网英大国际控股集团子公司，同时也是国家电网孙公司。公司前身为上海置信电气股份有限公司，2020 年2 月完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务。2024 年，公司实现营业收入112.88 亿元，同比增长3.60%，归属于上市公司股东的净利润15.74 亿元，同比增长15.39%。2024 年，英大信托、英大证券、英大碳资产、置信电气净利润分别为17.8、1.8、0.1、1.5 亿元。

碳资产：碳市场运行框架逐步建立，公司碳资产业务有望持续高增“十四五”是碳达峰的关键期和窗口期，随着碳市场建设顶层设计加速完善，市场交易量价齐升。英大碳资产成立于2013 年11 月，2021 年1 月划归英大股份直接管理，是国网公司系统内唯一的专业碳资产管理公司。公司基本业务做优夯实，持续培育新兴业务。2024 年英大碳资产实现营业收入0.70 亿元，同比增长13.39%；实现净利润0.10 亿元，同比增长 14.51%。

电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益国家发改委、国家能源局发布指导意见，配电网投资有望提速。非晶变压器在节能、提效方面的优势优于硅钢变压器，符合国家节能降碳的目标要求。根据国家电网，2022-2024 年，非晶立体卷变压器招标占比由17%提升至39%。公司全资子公司置信电气，引进美国GE 技术，专业从事非晶合金变压器及相关产品的开发及生产。公司在国家电网中标额稳定增长，非晶配电变压器、复合绝缘子、电力专用车等中标额保持行业领先，发电侧以及海外业务持续开拓。受益于主要产品销量持续增长，置信电气业绩快速增长。2020-2024 年，公司营业收入从50.01亿元增至73.75 亿元，四年CAGR 达10%；净利润从0.16 亿元增至1.49 亿元，四年CAGR 达75%。

    　　盈利预测与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为124.87、139.08、155.78 亿元，同比增速分别为11%、11%、12%；归母净利润分别为17.31、18.50、19.61亿元，同比增速分别为10%、7%、6%；EPS 分别为0.30、0.32、0.34 元/股，对应PE 分别为16、15、14 倍。选取越秀资本、中粮资本、国电南瑞、平高电气作为可比公司，根据Wind 一致预期，2025 年平均估值水平为18 倍。给予公司“增持”评级。

    　　风险提示