骄成超声(688392)：配件+线束基本盘向上 半导体封测突破

　　财务数据

24 年：主营收入5.85 亿元，同比+11.3%；归母净利0.86 亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4 亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/线束连接器/半导体设备放量。

24 年Q4：主营收入1.76 亿元，环比+7%；归母净利0.65 亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53 亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct。Q4 受益于配件交付量显著放量。

25 年Q1：收入1.48 亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24 亿元，同比大增（24 年Q1 仅0.01 亿），扣非净利润0.2 亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct。

公司净利润超预期。

    　　2024 年业务拆分

    　　1）配件业务实现收入1.84 亿元，同比增长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；主要系市场上存量的公司设备增多+新能源客户稼动率回升。

针对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率进一步提升。

2）线束连接器超声波设备业务实现收入0.81 亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，公司快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户良好合作。

3）半导体超声波设备实现收入0.47 亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。24 年在功率半导体封测实现突破，与英飞凌等良好合作。

其他：新能源电池超声波收入1.51 亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下游锂电扩产放缓；非金属超声波设备收入0.12 亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct。服务及其他收入1.08 亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct。

    　　投资建议

线束+配件贡献业绩成长，半导体贡献增量。1）配件受益于耗材属性逐步进入迭代周期；2）半导体端公司布局半导体晶圆、2.5D/3D 封装、面板级封装等产品。超声波扫描显微镜已成功获得知名客户验证性订单。

由于公司在设备配件领域稳步放量贡献增量利润，我们上调此前盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8 亿元，当前市值对应PE 分别为40X、26X、15X。考虑到公司主业稳健向上，半导体等积淀有望进入收获期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期；技术研发进展不及预期；新领域拓展不及预期。