恒立液压(601100)：排产饱满 全球布局带来新机遇

6 月5 日恒立液压出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司认为2025 年国内工程机械市场仍将保持增长；贸易摩擦下供应链有所扰动将给公司带来新的进入机遇，产能全球化布局的价值将会体现；行星滚柱丝杠方案渗透率未来有望提高。我们认为全球化布局将给公司带来新机遇且线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，维持买入评级。

公司挖机产品排产饱满，全球挖机处于复苏周期2025 年1-4 月，中国共销售挖掘机83514 台，同比增长21.4%；其中国内销量49109 台，同比增长31.9%；出口34405 台，同比增长9.02%。农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖出现快速增长，公司认为4 月份国内挖机增速虽有季节扰动，但上行周期下后续增速有望维持高位，公司挖机产品排产依然饱满。全球挖机处于复苏周期，由于看好欧洲市场，海外日本客户积极备货。

贸易摩擦下供应链扰动带来机遇，公司产品全球渗透率有望提高工程机械供应链较为封闭，本轮贸易摩擦下供应链扰动将给公司带来新的进入机遇。全球化布局下，公司的产品有望凭借此次战略机会提高在客户中的市占率。海外产能方面，公司墨西哥工厂2025 年6 月开始生产，实现本地化供应后，北美客户成本有望明显下降。印尼产能布局后续也将投产，即便未来全球贸易摩擦加剧，印尼本土挖机需求也可消化公司本地产能。

行星滚柱丝杠渗透率未来有望随着价格降低而提高公司已使用前期定增资金 14 亿元，投资建设线性驱动器项目，建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，并在 2 年的筹备期内完成了行星滚柱丝杠等数十款产品的研发。2024 年 9 月公司产线具备完整加工能力，与国内客户开展广泛对接送样。未来工艺的优化有望显著降低线性执行器成本，渗透率有望持续提高。新产品微型丝杠有望成为新型传动方案。

    　　盈利预测与估值

考虑到下游行业需求较快增长且公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，我们维持公司2025-2027 年归母净利润为27.51/32.27/37.72 亿元，对应EPS 为2.05/2.41/2.81 元。可比公司2025 年PE 为28x（前值35x），考虑到下游行业需求较快增长，全球化布局带来新机遇，公司布局的线性驱动器项目有望开拓新的市场空间，维持公司2025 年40 倍 PE 估值，维持目标价为82 元。

风险提示：工程机械周期波动风险；地缘政治风险；机器人量产不及预期。