舍得酒业(600702)：渠道减负 保持定力

6 月4 日舍得酒业出席我们组织的2025 年中期策略会，会上公司对近期经营情况、未来发展和行业方向分享观点，提出公司自24 年以来重点关注渠道健康，坚守长期主义，库存去化取得阶段性成效，期待公司触底破局。

舍之道、T68 等表现出色，库存去化取得阶段性成效公司以长期健康稳健发展为主。从近期经营看，公司Q1 业绩有所承压，但五一期间品味舍得动销保持平稳，现阶段品味舍得重点聚焦升学宴；大众价位舍之道、沱牌T68 等产品实现增长，针对下沉市场争取增量。从渠道结构看，截至25Q1 大商占比依然较高，渠道库存良性的经销商数量过半（良性库存标准2-3 个月备货）。从库存表现看，从去年开始加大库存去化力度，我们预计今年库存压力或相对较小；同时公司25 年依然坚持去库存+市场跟踪，针对性提高渠道健康程度。

    　　费用端表现趋于稳定，白酒长期社交属性不改

24 年公司主要解决价格倒挂和窜货问题，25 年主产品价格仍是维护重点，重点市场不会进行大面积压货，而倾向于消费习惯培育引导，河南等市场已进行针对性调整。费用层面，24 年部分费用增投用于库存去化导致阶段性费用投入较高，我们预计今年费用端将趋于稳定，主单品或将根据不同阶段面向舍得智慧人物/升学宴等方向投放；舍之道/T68 聚焦城镇乡村线下渠道广告投放。公司认为白酒行业存在周期性，但社交属性仍在，品质/品牌/文化仍是重点，未来应在健康化/品质化/年轻化持续发力，培育白酒消费习惯。

    　　公司短期释放压力，坚持长期主义

公司直面行业下行压力，坚持长期主义。产品端，公司聚焦四大核心单品，针对年轻人群体进一步创新文创，形成差异化；渠道端，在24 年去库存后，未来将依靠平台推力和C 端拉力提升动销，持续提升品牌影响力；市场端，聚焦基地市场，在存量市场中找增量，践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略。展望25 年，期待公司四大单品依托经销商及互联网渠道布局，消费能力修复带动公司动销稳步回升，引领盈利端持续改善。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润4.13 亿元、4.45 亿元和5.01 亿元（CAGR为13%），对应EPS 为1.24、1.33、1.51 元。考虑公司去库成效显现，若需求稳步恢复业绩在低基数基础上有望行业表现领先，给予公司25 年57xPE 估值（Wind 一致预期可比公司估值25 年48x），维持目标价为70.68元，维持“买入”。公司注重长期主义，激励落地后经营或更趋积极。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。