水井坊(600779)2025年中期策略会速递：经营稳健 聚焦双品牌战略

　　6 月5 日水井坊出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司针对去年及今年一季度的经营情况、未来发展战略和行业趋势分享观点。

    　　严格把控渠道健康，夯实企业核心竞争力

公司将立足全新战略，把握市场趋势与消费者需求，从品牌/产品/渠道/文化/战略投资五大维度发力，夯实核心竞争力。目前需求有所承压，公司积极应对，渠道健康程度相对较好。库存表现看，公司严格把控库存情况，并将渠道库存水平作为重点考核指标之一，当前社会库存相对合理，针对部分渠道公司也积极帮扶合作，24 年全年渠道新增终端1 万家以上。从费用展望看，公司将兼顾企业发展和降本增效并行，我们预计销售费用或将表现平稳。

双品牌战略驱动，针对性投入市场，持续提高品牌粘性

    目前，公司在产品端为天号陈、水井坊、第一坊三大品牌系列，未来，公司将采取主抓双品牌（第一坊+水井坊）、双子星产品（臻酿八号+井台）战略。

天号陈近年来在低基数基础上发展较快，未来希望顺应行业趋势稳健发展。

针对不同层级市场，公司将核心地市按照堡垒型、先锋型、潜力型进行划分，并进行针对性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式做市场。同时，营销层面公司将推进团购与宴席双轮驱动战略，深耕消费场景，拓展优质合作企业资源，提高品牌粘性。

    　　期待需求边际改善，带动公司动销提速

24 年以来公司业绩表现稳健。收入端，24Q1 春节期间公司积极促动销，Q2、Q3 积极维护渠道健康和价值链稳定，Q4 保持正常回款节奏；25Q1收入实现稳健增长，表现居于行业前列。利润端，公司24 年保持精细化费用投放，盈利能力保持稳健；25Q1 同比实现正增。展望25 年，公司将更加重视渠道健康度，同时加强消费者培育赋能动销。中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端需求边际改善引领公司发展。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为13.8 亿元、14.5 亿元和15.2 亿元（CAGR 为4.2%），对应EPS 为2.83、2.97、3.11 元。考虑公司经营稳健，作为次高端价位代表，在需求稳步恢复情况下表现有望领先行业，暂时维持给予公司25 年22x PE 估值，维持目标价为62.26 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。