海能技术(430476)：科学仪器“小巨人” 液相色谱蓄势待发

分析仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势。公司成立于2006 年，专注科学仪器事业，现已形成有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器四大产品系列，旗下拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空4 个品牌分别主营元素分析、微波化学及样品前处理、气相色谱-离子迁移谱联用仪、液相色谱业务。公司追求全产业链模式，减少对上游供应链的依赖，产品自产化率、毛利率维持高水平。2024 年公司实现营收3.1 亿元；2025Q1 实现营收0.55 亿元（yoy+38%）、归母净利润亏损减少，业绩恢复显著。

有机元素及样品前处理基本盘稳固，市场地位领先。1）在有机元素分析领域，公司以凯氏定氮仪为核心构建全流程解决方案，杜马斯定氮仪成功拓展华测检测等集团性用户，在海关系统的设备更新中也多次中标。2）在样品前处理领域，微波消解产品在锂电等新能源、化工及石化领域销售额24 年同比大幅增长，持续服务弗迪电池（比亚迪集团旗下品牌）、欣旺达、中石油等知名企业。

色谱仪市场空间广阔，国产替代正当时。2019-2024 年，中国色谱仪市场规模从92 亿元增长至160 亿元左右，年均复合增长率约达11.7%，呈现高速扩容态势。据化工仪器网不完全统计，从中国政府采购网中标金额来看，2025 年1-4 月，液相色谱仪占比38%，领跑市场；气相色谱仪以35%份额紧随其后。2024 年我国色谱仪国产化率仅为16.4%，随着国产替代进口政策支持力度加大，国产实验分析仪器市场需求将继续释放。

发力“悟空”高效液相色谱仪+““GAS”气相色谱-离子迁移谱联用仪，成长空间大有可为。公司向系统复杂、技术含量更高、应用范围广、市场空间大的色谱领域拓展，悟空仪器液相色谱仪逐步得到国内外用户接受和认可，相关产品24 年收入增长。公司GC-IMS 在宠物饲料、能源电力、石油化工等行业实现了业务突破，产品已成功交付乖宝宠物、中石油旗下研究院、巴斯夫等全球知名企业，有望成为公司第二增长极。

投资建议。我们预计2025-2027 年公司实现营收3.7、4.5、5.4 亿元，归母净利润0.5/0.7/1.0 亿元，对应EPS 为0.54/0.82/1.13 元/股，对应PE为34.8/23.0/16.7x。公司为国内科学仪器“小巨人”，子公司业绩亟待释放，产品实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：税收优惠政策变化风险、规模扩张带来的经营管理风险、市场竞争、研发投入风险、收入季节性波动风险、部分数据滞后风险。