梅花生物(600873)2025年中期策略会速递：氨基酸景气或改善 新项目进展顺利

公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，赖氨酸、苏氨酸产能规模稳居全球首位，味精产能位列全球第二，并仍在加大对海外基地、合成生物等方面的布局。考虑到氨基酸旺季临近下景气有望改善，以及公司出海有望贡献增量，维持“买入”评级。

    　　氨基酸供需情况良好，价格有望伴随旺季来临有所提高

供给端方面，苏氨酸行业集中度高且近期无新增产能，赖氨酸行业集中度高，虽有新增产能但头部企业话语权提高。需求端方面，在下游养殖从散养到集养、科学饲料配方比例提高、豆粕减量替代拉动下，苏、赖氨酸需求量有望继续保持增长。价格方面，伴随行业内头部企业定价权增强、行业供需格局有所改善下，旺季氨基酸价格有望进一步提高。

加大海外基地、新产线、合成生物技术布局，未来有望陆续增厚盈利

外延并购方面，24 年公司拟收购日本协和发酵，收购完成后公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种、延伸高附加值医药氨基酸产业链，以及实现产业出海战略落地。产能布局方面，公司在建60 万吨赖氨酸并将于25 年试生产，同时公司未来继续推进苏氨酸等技改项目。合成生物方面，公司未来将继续加强合成生物平台等方面的研发。

    　　苏氨酸价格有所上涨，氨基酸景气有望回暖

据博亚和讯，6 月6 日98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸/味精/黄原胶价格8.05/5.45/10.25/7.1/19.5 元/kg，较3 月末-8%/-2%/+1%/-4%/-20%，苏氨酸景气延续改善，下游旺季临近，我们预计氨基酸及发酵副产品景气有望回暖助力业绩增长。公司长期注重股东回报，16-24 年平均分红率超过50%，19-24 年持续推出股份回购方案，21-25 年连续实施员工持股计划，积极分红和回购助力长期价值重估。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润预测为34 亿元、36 亿元和38 亿元（CAGR 为12%），对应EPS 为1.18、1.26、1.34 元。可比公司25 年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司部分在建项目仍处于初期阶段且合成生物平台仍在早期阶段，维持给予25 年11xPE 估值，维持目标价为12.98 元。

风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。