聚辰股份(688123)聚辰股份有望受益25EDDR5快速放量：DDR5SPD驱动业绩快速成长

本报告导读：

    聚辰股份有望受益25E DDR5 快速放量，维持业绩高增长。

    投资要点：

投资建议。受 益公司在DDR5 SPD方面的业绩驱动，且结合行业数据，我们认为DDR5 渗透增量在25 年保持高增长，因此我们调整25-26 年EPS 至2.68/3.52 元，并新增27 年EPS 为4.57 元。结合可比公司估值水平，给予公司2025 年32x PE 估值水平，目标价85.76 元/股，给予增持评级。

配套DDR5 内存模组的SPD 产品为业绩增长主要驱动。聚辰股份自DDR2 世代起即研发并销售配套DDR2/3/4 内存模组的系列SPD 产品，为业内少数拥有完整SPD 产品组合和技术储备的企业。针对最新的DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5 内存模组的SPD 产品，主要应用于个人电脑及服务器领域的内存模组，并已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用。2024 年，随着 DDR5内存模组渗透率的持续提升，以及下游内存模组厂商库存水位的改善，公司配套DDR5 内存模组的SPD 产品的销量较上年同期实现大幅度增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。服务器作为算力承载的关键基础设施，其全球出货量重新回归增长轨道。个人电脑和服务器市场规模的增长将相应带动对内存模组需求量的提升，有望为公司SPD 业务的扩张创造更大空间。

公司25Q1 归母净利实现同环比大幅提升。2024 年，公司实现营业总收入10.28 亿元， 同比+46.17%； 实现归母净利润2.90 亿元，同比+189.23%；销售毛利率54.81%，较23 年同比+8.22 pcts。25Q1，公司单季营收2.61 亿元，同比+5.60%，环比+0.72%；归母净利0.99 亿元，同比+94.71%，环比+26.07%；销售毛利率60.29%，环比大幅提升5.62pcts。

25E DDR5 渗透率将有望超70%。根据JEDEC 内存标准规范，在DDR5世代，应用于个人电脑和服务器领域的UDIMM、SODIMM、CAMM2、LPCAMM2、SOCAMM、RDIMM、LRDIMM、MRDIMM 等类型的内存模组每根需要配置1 颗SPD 芯片。根据内存市场公众号援引SynergyResearch 及Yole，预计25 年全球云计算支出年增20%，而超大规模数据中心需配备高密度DDR5 内存，DDR5 渗透率在2025 年将超70%，单条容量从64GB 向128GB 升级。