晶晨股份(688099)：全球布局的音视频SOC龙头 多元布局开拓成长空间

全球布局、国内领先的音视频SoC 领先企业。公司成立于2003 年，主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领域。公司拥有丰富的SoC 全流程设计经验，在稳固国内市场领军地位的同时，积极布局全球市场。目前公司海外收入占总营收90%以上，业务已覆盖中国大陆、北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、非洲等全球主要经济区域，在全球范围内积累了优质稳定的客户群。

音视频SoC 国内基本盘稳定，海外市场加速发力。（1）智能机顶盒芯片：公司为国内智能机顶盒芯片龙头厂商。公司基于新一代ARM V9 架构和自主研发边缘AI 能力的6nm 商用芯片流片成功，并已获得首批商用订单；8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中斩获100%的份额。（2）智能电视芯片：与全球主流电视生态系统深度合作，产品已导入TCL、创维、海信等知名厂商，受益于下游终端产品出海，海外份额有望持续增长。（3）AI 音视频芯片：广泛应用于智能家居等众多消费类电子领域，产品已通过Google 的 EDLA 企业级生态认证，未来芯片的应用领域还将进一步扩充。

Wi-Fi 芯片发展迅速，汽车电子芯片开启新增长。（1）Wi-Fi 芯片：公司Wi-Fi 芯片发展迅速，W 系列全年销量首次突破1000 万颗,达到近1400 万颗。W 系列自2020 年上市以来,累计销量超过3000 万颗。三模组合新产品（Wi-Fi 6＋BT 5.4.＋802.15.4）进展顺利，将驱动公司Wi-Fi业务步入快速增长通道。（2）汽车电子芯片：汽车电子芯片已进入宝马、林肯、Jeep、沃尔沃等知名车企，并成功量产、商用。部分产品已通过车规认证，将带来更多客户群体和新的增量。

盈利预测与投资建议：我们认为，随着1）SoC 行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，当前可比公司2025-2027 年平均PE 估值达到61/44/33 倍。考虑到公司多媒体智能终端芯片业务未来仍有增长潜力，且Wi-Fi 芯片和汽车电子芯片有望打开第二成长空间，我们预计公司将在2025-2027 年实现营业收入73.1/88.32/103.91 亿元，归母净利润为10.6/14.1/18.3 亿元，对应PE 倍数分别为26/20/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险，汇率波动风险。