潞安环能(601699)更新点评：产销逐步恢复 预计全年盈利端同比压力有所缓解

　　本报告导读：

    　　2024 年产销同比下滑幅度收窄，2025Q1 开始逐步恢复。成本增加叠加煤价下跌，成为 2025Q1影响利润的核心因素，预计 2025年全年盈利端同比压力有所缓解。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告 2024 年营业收入 358.50 亿元，同比减少16.89%；实现归母净利润24.50 亿元，同比减少69.08%。25Q1实现总营业收入69.68 亿元，同比减少19.53%；实现归母净利润6.57亿元，同比减少48.95%。我们给予公司25-27 年EPS 预测0.93/1.06/1.18 元。根据可比公司2025 年14.49x PE，给予目标价13.51 元，维持“增持”评级。

2024 年产销同比下滑5%，2025Q1 开始逐步恢复。2024 年全年公司原煤产量5757 万吨，同比-4.7%；商品煤销量5225 万吨，同比-5.0%。其中混煤销量为2903 万吨/-1.27%；喷吹煤销量为2048 万吨/-5.24%；洗精煤销量为23 万吨/-44.16%；洗精煤销量下降幅度较大。

25Q1 公司原煤产量1357 万吨/+2.49%，商品煤销量1187.18 万吨/+0.51%，其中混煤产量为 638 万吨，混煤销量为609 万吨；喷吹煤产量为 515 万吨，喷吹煤销量为 517 万吨。销量同比环比均有恢复。预计2025 年全年产销量将逐步恢复。

成本增加叠加煤价下跌，2025Q1 影响利润的核心因素，预计2025Q2盈利端同比压力有所缓解。2024 年吨煤售价645.6 元/吨，同比-11.24%；吨煤成本391 元/吨，同比+12%；吨煤毛利255 元/吨，同比-32.9%。2025Q1 吨煤售价543 元/吨，同比-21.26%/环比-10%；吨煤成本340 元/吨，同比-10%/环比-21%；吨煤毛利140 元/吨，同比-55%/环比-18.5%。我们认为煤炭价格将迎来拐点，预计全年盈利端同比压力有所缓解。

后备资源接续无忧。公司 2024 年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量 8 亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有利支撑。公司现有 18 座生产矿井，先进产能达到 4970 万吨/年，单井规模平均 300 万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。

公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约 850 万吨/年，产能有望持续提升。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期