康比特(833429)：营收增长成本端略有承压 产品创新蓄力长期价值

　　事件：近期公司热推产品“康比特益生菌电解质粉”进入山姆渠道；固安二期运动营养食品生产基地预计2026 年8 月达到使用状态，以解决蛋白粉及能量胶等爆品产能瓶颈。

盈利能力方面，公司2025 年Q1 实现营业收入1.94 亿元，同比+26%，归母净利润1203.69 万元，同比+9.66%，盈利能力良好；营收和归母净利润环比均出现下滑，主要因为季节性需求波动及成本压力。营业成本同比上升47.83%至1.19 亿元，主要受原料价格高位运行及军需业务扩张带动采购规模扩大影响。存货2.83亿元，同比+39.95%，应收账款1.28 亿元，同比上升84.44%，主要因为公司为军需订单备货及市场开拓主动加码投入。

核心品类增速强劲但盈利能力短期承压，研发与渠道布局持续加码。公司蛋白增肌类产品2024 年收入同比增长72.64%，能量胶矩阵收入增长94.52%，产品创新对市场渗透成效显著。Q1 毛利率有所承压，销售费用同比微增2.68%至4400 万元，叠加研发费用上升15.45%至861 万元，反映公司持续发力提升技术壁垒与加强渠道建设。2025 年Q1 预付款项同比上升95.44%至1938.5 万元，租赁房产扩张致使用权资产较2024 年上升52%，进一步体现了公司为扩张产能储备及销售扩张的长期投入决心。

新品矩阵与数字化战略双轮驱动，政策红利催化行业增长空间。公司依托“CPT pro专研乳清蛋白”、“7 重能量胶”等新品强化差异化竞争力，2024 年新增专利26项，技术储备支撑产品迭代。未来将深化“蛋白+能量”双赛道布局，通过四大产品项目组实现研发-供应链-渠道协同，并加速线上线下融合渠道建设。政策层面，健康中国战略与体育数字化政策红利叠加，叠加军需市场周期性回暖，有望驱动大众健康营养与军需业务双轮增长，为长期业绩提供弹性空间。

盈利预测：公司作为运动食品行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来稳健增长；同时积极拓展体育科技，有望在新兴领域贡献业绩增量，预计2025-2027 年公司归母净利润为1.24、1.88、2.5 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为23X、15.6X、11.7X。维持“增持”评级。