兆易创新(603986)：顺应AI端侧浪潮 构筑存储+MCU+模拟协同平台

　　核心要点：

SPI Nor Flash 新品强化公司行业龙头地位，DRAM 产品打开成长空间兆易创新成立于2005 年，是国内领先的Fabless 芯片设计企业，已形成存储、MCU 与模拟+传感器三大核心业务，产品广泛布局于汽车、工控、消费电子、物联网、AI 终端等下游。2024 年存储领域营收占比约为70%。

SPI NOR Flash：2024 年全球市占率20.4%，排名全球第二，中国市场第一，GD25/55 系列通过车规ASIL-D 认证，覆盖AI 终端、智能座舱、工业控制等高端场景，2025 年新品聚焦低功耗与中大容量产品，强化AI与车规双轮驱动，公司市场份额有望稳步提升。2025 年全球SPI NORFLASH 的市场规模约为31.11 亿美元，同比增长25.3%。

利基型DRAM：公司利基型DRAM 产品受益于三大原厂（三星、SK 海力士、美光）退出，供需反转价格向上，2025–2026 年有望迎来量价齐升。根据力积存储招股书说明书显示，2024 年三大原厂利基型存储的市场规模约为417.2 亿元。中国内地企业在利基型存储的市占率仅为7.6%，市场份额提升潜力巨大。中国市场利基型存储需求保持增长态势，预计2029 年市场规模增长至509 亿元，2024 年-2029 年CAGR=6.1%定制化存储：兆易创新子公司青耘科技布局CacheRAM 与TSV 堆叠芯片，响应AI 客户“专用存储”需求，打开中高端客户市场新蓝海。根据力积存储招股说明书数据，2024 年全球高带宽堆栈DRAM 市场规模已达人民币1,189 亿元。预计2024 年至2029 年年均复合增速达25.2%。

AI MCU+车规MCU 双布局，打开MCU 业务新空间兆易创新是中国32 位通用MCU 龙头，2024 年MCU 业务营收占比23%，产品超700 款，2024 年公司MCU 产品营收市占率约为1.2%，居于中国第一。公司产品覆盖主控、电机控制、智能连接三大系列，广泛服务于白电、TWS、储能、工业电源等泛智能终端。依托自主指令集及多样化外设集成能力，持续迭代至RISC-V、Arm Cortex-M33 等高性能平台。

    　　预计2024 年至2029 年中国MCU 市场将从78 亿美元增长至127 亿美元，年复合增速达10.3%，本土替代空间广阔。

AI MCU 方面，公司领先推出集成NPU 和ISP 等AI 计算模块的控制芯片，适配人形机器人、服务机器人、AI 玩具等边缘智能终端。根据Market.US 的统计数据显示，2024 年AI MCU 的市场规模约为61 亿美元，在MCU 市场的渗透率约为30%，预计2034 年AI MCU 市场规模增长至247 亿美元，市场规模年均复合增速为14.7%。

模拟与传感器：苏州赛芯并表，电源+电池管理快速放量兆易创新于2024 年完成对锂电保护龙头苏州赛芯的收购，补齐电源管理短板，切入PMIC、信号链等核心赛道，2025 年苏州赛芯净利润承诺不低于7000 万元。模拟芯片具备高通用性、高技术壁垒、强周期韧性　　等属性，叠加与MCU/存储协同封装空间，成为公司多品类交叉销售的重要抓手。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司的归母净利润为1652 百万元/2591 百万元/3493 百万元，归母净利润增速分别为49.84%/56.86%/34.8%；2025-2027年公司的EPS 分别为2.49 元/3.90 元/5.26 元。对应2025 年6 月25 日的收盘价125.5 元，公司2025 年-2027 年的PE 分别为50.45 倍/32.16 倍/23.86 倍。终端市场需求稳步上行叠加车规、人工智能应用等领域高毛利新品出货，驱动公司业绩上行，成长空间广阔。首次覆盖，给与公司“买入”评级。

    　　风险提示

（1） 下游需求复苏进程不及预期，消费电子、工控、光伏等领域需求增速不及预期。

    　　（2） 企业研发进展不及预期，公司SPI NOR Flash、LPDDR4、高性能MCU 等新品入市进程慢于预期。

（3） 后续如果制造端成本下降幅度不及预期，则会压缩公司的利润空间。若假设2025 年SPI NOR FLASH 产品毛利率下滑1pct，则归母净利润减少0.41 亿元（较预测值下降2.5%）。若2025 年自研DRAM 产品毛利率下滑1pct，则归母净利润减少0.12 亿元（较预测值下降0.7%）。

    　　（4） SK 海力士、美光、三星退出利基型DRAM 市场进度慢于预期。