锦波生物(832982)：牵手钟睒睒、引入养生堂 深度协同扩大商业版图

　　事件：

公司6 月26 日发布多个公告：⑴股权变动相关：①实控人杨霞女士转让5%股份与杭州久视；②公司定向发行6.24%股份引入战略投资者养生堂。股份转让及定增完成后，实控人杨霞女士股份将稀释至50.73%，养生堂及钟睒睒先生成为关联方。⑵定增项目相关：

本次定向发行股份价格278.72 元/股，募资总额20 亿元，其中11.5 亿元用于建设人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目。8.5 亿元补流。⑶战略合作方式：基于双方在各自领域的显著优势，通过资源共享与深度协同，释放多维协同效应。

    　　投资要点：

胶原蛋白市场广袤，公司新业务蓄势待发。胶原蛋白是生命材料，兼具刚需属性和多元应用潜力，公司重组技术领跑行业，但技术领先不一定带来市场领先，需要根据不同场景需求匹配产业化和商业化能力。如护肤品更看重选品和营销，医药更看重疗效和质量控制等。

相比公司从0 到1 积累，强强联合是更高效的市场拓展方式。

养生堂综合实力雄厚，成功打造多个赛道标杆。养生堂是国内大型健康产业集团，回顾公司发展历程，管理层对市场洞察深刻，对市场反应敏锐，带领公司在合适的时机进入蓝海市场，先后打造出多个行业标杆品牌，典型代表如农夫山泉及旗下茶π、东方树叶、养生堂保健品品牌、母亲食品等。截至目前，公司业务横跨饮用水饮料、食品、生物医药、保健食品、化妆品等5 大版块，控股农夫山泉（09633.HK）和万泰生物（603392.SH）两家上市公司，在工业化生产、严肃医疗产品转化、商业化推广、全国性渠道网络方面构筑坚实底座，支持业务发展。

与养生堂合作，对外增强发展新业务的确定性，对内可借鉴优秀企业经营管理模式，看好公司继续扩张商业版图，向全产业链平台型企业迈进。①研发：双方将建立研发合作，加快重组胶原蛋白新材料在护肤、食品、药品等领域的应用转化；②生产：养生堂拥有高标准的药品生产流通全生命周期体系、产品大规模工业化生产供应体系，可为公司未来大规模生产项目保驾护航；③市场与渠道：公司可协同养生堂商超、药店、线上渠道网络，加快产品向大众消费场景渗透；④管理：公司可借鉴养生堂经验梳理自身管理体系，提高内部组织效率。

维持“ 买入” 评级。我们维持盈利预测， 预计公司25-27 年归母净利润分别为11.48/15.39/19.34 亿元，最新股价（2025/06/27 收盘）对应PE 分别为35/26/21 倍。

展望25 全年，薇旖美冻干纤维仍享持证红利，以强运营力和多规格驱动成长，凝胶新品预计Q3 上市，提供新增长点。中长期看，公司将通过多极增长领跑行业发展，维持“买入”评级。

风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、产品研发进度不及预期等。