天安新材(603725)：复用材料业务供应链优势 拓展机器人电子皮肤业务 延伸成长曲线

公司积极拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线。公司和机器人行业新锐企业探讨机器人轻量化和电子皮肤应用，如与优必选能等企业就机器人肢体与大脑技术展开交流，与墨现科技、他山科技和矩侨工业围绕机器人触觉传感和柔性电子皮肤展开深度探讨，推动柔性材料与机器人感知技术的融合。公司汽车饰面材料和高分子薄膜技术发展成熟，能够复用于机器人电子皮肤，实现第二成长曲线。柔性基材方案微芯片集成提供轻薄化、仿生化的载体，形成具备触觉、温感甚至防护功能的复合层。

建筑陶瓷板块市占率稳步提升，毛利率逆势增长。2024 年陶瓷收入14.6 亿元，同比下滑7%，销量同比增长3%，受益于轻资产外协代工模式，以及汽车产业链管理经验迁移、内部精益化管控深化，毛利率提升2pct。公司修炼内功，持续提升成本控制及供应链效率，利润率、周转率持续提升，在竞争激烈的行业环境中实现逆势增长。完善中心仓布局，加速渠道下沉和全国化市场拓展，通过中心仓模式提高终端渠道辐射能力，进一步覆盖县域行政区，深耕下沉市场需求，加速全国化市场拓展。

高分子业务稳步放量，综合优势凸显。2024 年薄膜收入4.8 亿元，同比增长17%，汽车内饰收入5.5 亿元，同比增长12%，25Q1 高分子业务延续增长。公司在新材料领域技术、管理综合能力突出，加速客户开发、提高客户粘性，实现快速增长，尤其把握新能源车渗透率提升趋势，持续提高供应品质及效率，及时响应下游客户及主机厂对材料品质、供货效率等方面的要求，持续提升市占率。随公司汽车内饰业务制造管理能力、薄膜研发创新能力的提升，该板块具备较高增长确定性。

公司持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院和佛山隽业，通过资源整合扩展产业生态圈。2024 年上半年收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力，10 月收购佛山隽业49%股权，打通建筑施工环节，获得装配式内装从建筑设计施工，到装修设计施工、材料核心技术、后端制造的全部环节主导权，并对建发集团项目享有优先权，盘活全产业链资源，完整获得项目各环节利润。

长期战略规划稳中求变。1）从设计到生产，再到安装服务，装配式整装生态圈基本闭环，鹰牌生活进一步开设新展厅、布局大湾区、开拓海外市场；2）鹰牌陶瓷和高分子材料业务作为基石，稳步成长，持续优化产品创新能力和渠道、客户覆盖能力；3）管理者抓好顶层设计，聚集优质人才和资源，实现供应链持续优化和新业态的渐进式放量。

并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升，外协代工、中心仓模式带来行业下行期逆势增长，长期看好装配式内装切入整装，干法施工解决施工周期长、污染大痛点，B 端、C 端渗透率提升打开成长空间，机器人电子皮肤业务拓展成长曲线。

维持2025-2027 年归母净利润为1.22/1.58/1.99 亿元，2025-2027 年分别同比+21.0%/+29.3%/+25.6%，对应PE 为21X/16X/13X，维持“买入”评级！