小商品城(600415)：乘国贸改革东风 市场主业&贸易服务双轮驱动向上

　　【投资要点】

市场主业量价齐升+贸易服务快速起步+承接国贸改革机会。公司作为全球小商品批发市场龙头，已成功转型外贸综合服务企业。国贸改革政策支持，叠加市场主业&贸易服务双轮驱动，看好公司利润增长确定性，公司也有望引领行业迈入“买全球卖全球”新征程。

市场主业：景气度较高，租金&面积有望同步增长驱动业绩增长。义乌出口市场的景气度较优，市场商位具备一定的稀缺性，业务增长具备一定的可持续性。一方面，2025 年10 月全球数贸中心投入使用，设有5000 多个商位，每个商位标准面积27 平，继二区东后再一次扩大经营面积；另一方面，公司在2023 年年报中披露24-26 年租金增长率不低于5%，且全球数贸中心同样采取选位费模式进行招商，看好面积、租金同步增长增厚市场经营业务收入和利润。

贸易服务新业务：Chinagoods+Yiwu Pay 快速起步，逐步构建外贸生态，中长期成长可期。（1）Chinagoods 平台：B2B 平台精准把握生态各环节痛点和逻辑，持续丰富服务模块并积极开发AI 工具，看好付费会员数和ARPU 稳步提升。（2）Yiwu Pay：具备人民币跨境支付牌照，全链路服务生态的支撑解决安全性和时效性需求；并且凭借当地政策的高度支持，以及Chinagoods 和线下市场的赋能和用户基础，获客成本较低，看好未来渗透率快速提升带动GMV 增长，完成到26年超100 亿美元的目标，以及增值服务丰富下，净利润显著增长。（3）贸易履约：2022 年公司与中远海运、普洛斯成立了合资公司智捷元港，打造数字化跨境物流交付平台，解决物流痛点。

国贸政策：公司充分受益于国贸政策改革，进口业务有望成为新增长点。第一阶段，1039 模式叠加一带一路，大力发展出口业务：2013年，义乌率先试点针对中小企业出口便利的1039 模式，在1039 出口政策的加持下，多数年份义乌出口市场增速好于全国；同时，义乌作为“义新欧”中欧班列的起点，充分受益于一带一路的推进，2024 年一带一路进出口额占义乌整体的62%。第二阶段，深化进出口改革，到2030 年义乌进口贸易额突破3000 亿：2024 年12 月11 日《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》落地，迈入“买全球卖全球”新征程，公司作为首批唯一试点企业，积极推进正面清单管理制度、检测认证便利化等改革，有望乘上国际贸易改革东风，并伴随服务商转型下服务模块扩充，稳步提升进出口业务的take rate，带来业绩增量。

    　　【投资建议】

我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为201.8/258.7/330.8 亿元，归母净利润分别为40.1/50.1/62.9 亿元，对应EPS 为0.73/0.91/1.15 元，6 月27 日股价对应PE 为26.8/21.4/17.1 倍。我们选取（1）市场经营：居然智家作为可比公司；（2）B2B 综合服务平台：焦点科技、上海钢联作为可比公司。参考可比公司平均估值水平，公司有望乘上国贸改革政策东风，双轮驱动下业绩持续增长，中长期成长可期，考虑到全球数贸中心招商表现较好，香港TCSP牌照申请稳步推进，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地缘政治风险；

    　　美国关税风险；

    　　新业务发展不及预期风险。