赛轮轮胎(601058)：公司业绩稳步增长 看好公司多个在建项目年内完工

事件1：2025 年4 月28 日，赛轮轮胎发布2024 年年报。公司2024 年收入为318.02 亿元，同比上升22.42%；归母净利润为40.63 亿元，同比上升31.42%；扣非归母净利润为39.92 亿元，同比上升26.89%。对应公司24Q4营业收入为81.74 亿元，环比下降3.54%；归母净利润为8.19 亿元，环比下降25.00%。

事件2：2025 年4 月28 日，赛轮轮胎发布2025 年一季报。公司1Q25 收入为84.11 亿元，同比上升15.29%；归母净利润为10.39 亿元，同比上升0.47%。

点评：以量补价，公司2024 年全年业绩稳中有进。产品价格方面，根据公司2024 年各季度主要经营数据公告披露，受产品结构变化影响，轮胎产品2024 年第1-4 季度的平均价格同比变化分别为-4.35/-3.44/-5.55/-3.17%，整体呈现下降趋势。

原材料价格方面，2024 年公司四项原材料综合采购价格整体呈现上升趋势，公司2024 年第1-4 季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比变化分别为1.72/12.75/15.08/21.72%。

    　　产销量方面，公司2024 年轮胎产销量同比稳步增长。2024 年公司轮胎产品板块产量为7481.11 万条，同比上升27.59%；销量为7215.58 万条，同比上升29.34%。

1Q25 公司轮胎销量提升，天然橡胶价格上升推动成本同比上升。根据公司2025 年一季度主要经营数据公告披露，1Q25 公司自产自销轮胎产量同比增长16.84%。价格方面，1Q25 公司自产自销轮胎产品的平均价格同比下降0.40%，环比下降2.35%。原材料方面，1Q25 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%，其中天然橡胶价格上升对成本端形成冲击，根据生意社数据显示，1Q25 天然橡胶均价为16767.32 元/吨，同比上升28.10%。

费用方面，公司在2024 年的销售费用同比上升23.77%，销售费用率为4.81%， 同比下降0.14pcts；管理费用同比上升16.06%，管理费用率为3.19%，同比下降0.17pcts；研发费用同比上升20.82%，研发费用率为3.18%，同比下降0.05pcts；财务费用同比下降10.39%，财务费用率为　　1.10%，同比下降0.41pcts。

2024 年公司各项活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为22.89 亿元，同比下降56.92%；投资活动产生的现金流净额为-39.97 亿元，同比下降96.76%；筹资活动产生的现金流净额为18.73 亿元，同比上升220.57%。期末现金及等价物余额为51.56 亿元，同比上升4.25%。

应收账款同比上升41.97%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的8.53 次下降到7.79 次；存货同比上升32.02%，存货周转率有所下降，从2023年同期的4.15 次下降到4.02 次。

2024 年全球轮胎市场呈现分化，国产轮胎品牌力持续提升。2024 年轮胎行业呈现“配套承压、替换放量”的特征。根据米其林财报数据显示，2024 年全球轮胎销量18.56 亿条，同比增长1.86%。其中，配套市场轮胎销售4.54亿条，同比下降2.41%；替换市场轮胎销售14.02 亿条，同比增长3.32%。

分地区来看，欧美市场仍为全球主要核心市场，2024 年欧洲和北美洲轮胎市场分别占全球轮胎销售的28%和24%。同时，南美洲、非洲、中东等新兴市场发展迅速，其市场占比呈现上升趋势。国产轮胎品牌凭借性价比优势，品牌影响力不断提升，逐步实现结构性替代。根据米其林财报数据显示，米其林、普利司通、固特异三大头部轮胎制造商2023 年的市场占有率为36.7%，较2022 年下滑2.2 个百分点。

公司推动全球化布局，多个在建项目逐步投产。在全球化布局方面，公司通过柬埔寨、越南、印尼、墨西哥等海外基地的产能优化，实现全产品系列的区域化精准供应，显著提升需求响应速度与市场覆盖率。根据公司2024 年年报披露，截至年报发布日，公司共规划建设年生产2765 万条全钢子午胎、1.06 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。2024 年公司全钢胎年度可实现产能增加95 万条（青岛工厂25 万条、越南工厂40 万条、柬埔寨工厂30 万条），半钢胎年度可实现产能增加800 万条（东营工厂350 万条、越南工厂150 万条、柬埔寨工厂300 万条），非公路轮胎年度可实现产能增加4.2 万吨（青岛工厂0.2 万吨、越南工厂1.5 万吨、潍坊工厂2.5 万吨）。

2025 年公司将持续扩大全球化产能建设，在建项目包括墨西哥年产600 万条半钢子午线轮胎项目、印尼年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目、柬埔寨年产1200 万条半钢子午线轮胎项目等，其中多个项目预计于2025 年完工。我们看好公司的全球化布局与产能建设，预计项目投产会为公司利润带来新的增量。

投资建议： 我们预计赛轮轮胎2025-2027 年收入分别为374.04/421.13/452.19 亿元，同比增长17.6%/12.6%/7.4%，归母净利润分别为41.99/51.31/59.80 亿元，同比增长3.4%/22.2%/16.5%，对应EPS 分别为1.28/1.56/1.82 元。结合公司6 月30 日收盘价，对应PE 分别为10/8/7倍。我们看好公司的全球化布局与产能建设，预计项目投产会为公司利润带来新的增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，地缘政治风险