华润三九(000999)：内生夯实根基 外延铸造高质量发展动力引擎

　　面对2024Q1 高基数，业绩承压

2025Q1 公司实现营业收入68.54 亿元（-6.04%），归母净利润12.7亿元（-6.87%），扣非净利润12.18 亿元（-8.25%）。随着中成药集采持续推进，叠加全球政经动荡加剧等宏观因素影响，终端市场中的药品零售市场整体增速放缓，此外，面对2024Q1 流感高发的业绩高基数，公司营收利润有所承压。

    　　推陈出新，夯实业务发展基本盘

公司CHC 健康消费品业务方面，2025Q1 公司首个中药3.2 类新药999 益气清肺颗粒获批并正式发布，标志着华润三九呼吸品类实现全场景渗透的生态化布局，助力公司构建具有竞争壁垒的产品管线，巩固核心竞争优势。处方药业务方面，公司在行业重塑格局的过程中保持定力，强化医学引领，持续提升产品学术价值和产品竞争力，业务稳中有进、质效向好，彰显业务发展韧性。国药业务方面，公司通过主动变革、拥抱集采，实现稳健发展，为未来持续拓展市场奠定坚实基础。

    　　持续整合行业资源，赋能昆药，完成天士力收购公司围绕战略领域，积极推动行业优质资源整合，快速完善业务布局，培育新的业务增长点，拓展长期可持续的发展空间。

昆药集团紧抓银发机遇，持续深化与公司的融合重塑，培育转型动能；精品国药领域，围绕“昆中药1381”品牌发展战略，聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，通过“全域媒体矩阵+精准场景营销”的双引擎驱动模式，强化“精品国药领先者”的品牌定位；慢病管理领域，持续聚焦三七全产业链，通过丰富“777”品牌内涵和产品布局，进一步提升零售渠道覆盖。

2025Q1 公司完成天士力28%股权的收购事项，天士力成为华润三九的控股子公司。公司将与天士力发挥产业链协同效应，在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力，助力公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。

    　　盈利预测及投资建议

预计公司2025-2027 年营收分别为311.81、344.66、379.52 亿元，归母净利润分别为38.56、43.92、49.81 亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

    　　业务整合不及预期风险，集采扩面风险，市场竞争加剧风险。