北汽蓝谷(600733)：制定三年跃升计划提量增利 双品牌边际显著向好

　　公司双品牌战略启程三年跃升，营收及利润均迎边际向上拐点：

北汽蓝谷于2018 年上市，是国内新能源汽车第一股，当前公司明确双品牌战略，二者并行发展。此外公司提出2025-2027 三年跃升计划，通过结构优化+降本增效等多措施，以上量并改善盈利为首要目标。结构优化方面，单独成立享界事业部，制定享界内部销量占比目标。降本增效方面，在保证研发的前提下，严格控制各项费用，并规划对部分零部件进行自制，多方面控制成本。当前部分措施已初见成效。25Q1 公司营收同比增长151%，毛利率同比+4.1pct，归母净利润同比减亏0.6 亿元。

享界高端属性逐步被市场认可，S9 增程版上市后销量改善明显，有望凭借先发优势率先抢占合资高端轿车份额：

享界品牌有望率先替代合资高端轿车，主要基于以下；①已在消费者群体中建立认知，根据杰兰路2024H2 消费者对汽车品牌档期划分的调研数据，消费者将北汽享界视为高档品牌，与BBA 位列相同档次。

②鸿蒙智行塑造高端轿车的能力逐步修复，此前鸿蒙智行系产品中，以问界M9/M8为代表的中高端SUV 销量表现较好。随尊界上市，市场对其豪华行政轿车属性较为认可，叠加享界S9 增程版上市后销量改善，鸿蒙智行系高端轿车预期有望迎来修复。

③当前高端车格局中，合资SUV 已逐步被问界及理想替代，但BBA 的56E 产品在轿车市场中仍占据领先地位。但随合资不断以价保量，我们认为其高端属性难以长期维持，而自主品牌高端轿车供给较少，享界有望凭借先发优势抢占合资份额。

    　　④享界即将迎多重催化，旗下高端旅行车即将亮相，且图形车标已完成注册公告，预计近期会逐步上车，品牌整体势能趋势较好。

极狐线下渠道与线上新媒体同步发力，品牌销量持续提升：

2024 年年底极狐门店数量达394 家，同比2023 年实现了翻倍增长。当前极狐线下渠道已实现三线及以上城市100%覆盖，密集且广泛的渠道布局，使极狐品牌能够深入更多城市，极大提高了对消费者的触达率。此外重点发力新媒体，如结合“与辉同行”热点，扩大极狐考拉产品知名度，并有效转化为市场销量。且以上渠道调整改革效果明显，25 年5 月极狐销量超1.35 万辆，已超越24 年12 月旺季数据。此外25 年新车更加密集，αS6 及αT6 已于4 月上市，αS3 已于工信部备案，预计近期上市。随公司渠道拓展配合密集的新品供给，预计25 年极狐销量有望维持月度增长趋势，销量持续向上突破。

盈利预测：根据我们预测，预计2025-2027 年公司营收分别为383.9/597.6/765.7 亿元，对应PS 为1.1/0.7/0.5，我们认为公司双品牌战略明确，极狐及享界均迎来边际向上拐点，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增多导致行业竞争加剧、新车型市场接受度不及预期、市场规模测算不及预期、新品销量或产能不及预期、报告中公开资料信息滞后及更新不及时、第三方数据失真、不准确或不完整的风险。