姚记科技(002605)：游戏与营销业务短期承压 静待拐点到来

　　事件回顾

2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入32.71 亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39 亿元，同比下降4.17%；归母扣非净利润为5.05 亿元，同比下降2.59%。2025 年4月30 日，公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入7.79 亿元，同比下降20.67%，归母净利润1.41 亿元，同比下降6.7%。

事件点评

扑克牌业务持续稳健，游戏及营销业务有所下滑。分产品看，2024年公司扑克牌业务实现收入10.82 亿元，占比33.07%，同比下降0.75%，数据基本稳定；游戏业务实现收入10.15 亿元，同比下降17.2%，主要系23 年收入基数较高及主要产品流水下滑所致；数字营销业务实现收入11.42 亿元，同比下降40.25%，占比也下降到34.91%，主要受宏观环境及行业整体收缩的影响。毛利率方面，公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct，主要系低毛利率的营销业务占比下降。具体来看，扑克牌业务毛利率为30.40%，上升3.84pct，主要来自原材料成本下降；游戏业务毛利率为96.15%，上升0.14pct；数字营销业务毛利率为7.76%，上升2.31pct。期间费用总额下降，占收入比重略有上升，销售费用、研发费用下降均因游戏板块支出减少，财务费用上升主因可转换债券利息费用的增加。同时，2024 年信用减值损失和资产减值损失大幅下降，最终2024 年公司实现营业利润6.8 亿元（同比下降4.2%），净利润5.6 亿元，同比下降5.12%，归母净利润5.4 亿元，同比下降4.17%。

着力发展短剧拍摄，完善“内容+基地”战略方向。公司旗下上海国际短视频中心成立于2020 年底，着重发力于短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套领域，园区规划用地200 多亩。目前园区已完成200 余个室内场景建设，新增建设8000 平方米的古装场景，其中包括5000 平方米的外景建设。

    　　公司将立足“内容+基地”规划方向，满足自身及外部多领域、多行业的拍摄需要。

投资建议

我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据7月2日收盘价，分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。