骄成超声(688392)：国内超声波设备龙头 平台化布局打开多元成长曲线

超声波设备龙头企业 ，走向平台化发展之路深耕超声波技术，逐步扩展应用领域。公司成立于2007 年，成立初期主要从事橡胶轮胎的超声波裁切；2016 年切入新能源动力电池领域，提供超声波焊接设备；2020 年以来，业务拓展至无纺布、线束、半导体等领域。当前已具备完善的产品矩阵，可覆盖各行业多种细分需求。

电池业务作为压舱石，线束/半导体/耗材业务高速增长。2024 年公司实现营收5.85 亿元，同比+11.30%，其中线束、半导体和耗材同比分别+352%、+196%和+70%。高毛利业务增长带动毛利率中枢持续上移，25Q1 公司毛利率为64.91%，同比+9.30pct。

电池：触底恢复在即，复合集流体+固态电池或成新驱动技术端，超声波焊接根据焊接对象的不同，主要可分为金属焊接、非金属焊接等，相比其他焊接技术优势明显。在锂电池领域，其主要应用于极耳焊接阶段。需求端，我国新能源车销量持续走高，驱动电池厂商扩产，进而支撑长期超声波焊接设备需求，此外固态电池打造新需求，超声波焊接有望受益。竞争格局方面，国内其他公司受限于技术难以与公司竞争，公司和必能信二分国内市场，且公司设备在下游动力电池终端客户中同类设备的占比逐步提升。复合集流体具备高安全、高比容、长寿命、高兼容等特点，而超声波滚焊是电池生产的最优解。复合集流体产业化持续推进，2025 年有望量产放量。公司已绑定头部玩家，未来有望最先受益。

半导体：先进封装/检测超声波设备龙头，已获批量订单需求端，半导体领域技术难度高，超声波焊接为主流工艺。IGBT 规模快速增长，全球超100亿美元，其中中国是最大的市场。分领域看，汽车为其增长的最大驱动因素。国内IGBT 高速发展，但当前行业内焊接设备国产化率较低。未来随IGBT 国内产能逐步扩张，焊接设备需求同步旺盛增长。公司已具备相对完善的产品布局，近期成功斩获半导体封装头部客户批量订单，其中引线键合机获得批量订单，2.5D/3D 超声波扫描显微镜实现批量出货，成功实现国产替代。

线束：电动车打开焊接需求，公司突破外资垄断新能源汽车中线束作为重要的能量传输通道，主要使用高压线束。近年高压线束市场规模占比提升。公司已推出多款焊接设备，市占率领先且与头部企业达成合作，并持续更新技术，适配客户需求。据公司招股说明书，预计2025 年汽车线束超声波焊接机的存量市场规模大约在10亿元以上，2025 年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达3 亿元-5 亿元。

    　　研发实力强+平台化发展，设备+耗材双轮驱动

1）研发：公司高度重视研发，持续大量投入，研发费用率超20%。2）技术：公司依靠六大底层自研技术打破海外垄断，现已达到国际一流水准。3）行业地位：公司稳居市场龙头，且具备雄厚的客户资源。4）耗材：高毛利耗材业务高速稳定增长，是公司的现金奶牛。

给予“买入”评级。预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润1.50、2.42、3.56 亿元，对应PE 为53、33、22 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、技术变革及产品研发风险；2、行业景气度下行的风险；3、应收账款的坏账风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。