民生银行(600016)：息差压力边际改善 资产质量稳中向好

事件：民生银行发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年、2025Q1公司实现营业收入分别为1362.90、368.13 亿元，同比-3.21%、+7.41%；实现归母净利润分别为322.96 亿元、127.42 亿元，同比-9.85%、-5.13%。

截至2025Q1 末，公司不良贷款率为1.46%，较2024 年末-1BP；拨备覆盖率为144.27%，较2024 年末+2.33pct。

24A 息差收窄拖累业绩，25Q1 非息收入支撑营收增长。公司2024 年实现营收1362.90 亿元，同比-3.21%；从营收结构看，利息净收入、非利息净收入分别为986.90 亿元、376.00 亿元，同比分别-3.65%、-2.05%。

利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2024 年全年净息差为1.39%，同比-7BP；非息收入小幅下行，中间业务净收入同比-5.15%，其他非息收入同比+1.07%。2025Q1 公司营收同比+7.41%，其中利息净收入同比+2.49%，非利息净收入同比+19.34%，非息净收入增长主要受投资收益带动。

整体规模稳中有升，重点领域贷款持续扩张。截至2024 年末，公司贷款总额、存款总额分别为4.45、4.25 万亿元，同比分别+1.50%、-0.79%。

资产扩张增速放缓，但结构持续优化。贷款端聚焦重点领域，绿色信贷、制造业贷款、普惠型小微贷款增速分别达+22.41%、+9.38%、+8.24%。截至2025Q1 末，公司贷款总额较年初+1.57%至4.52 万亿元；其中对公贷款较年初+2.75%，个人贷款基本持平，贷款结构延续优化趋势。

不良化解持续推进，资产质量稳中向好。公司持续完善集团一体化风险管理体系，强化风险前瞻性和主动性，加大重点领域风险化解与不良资产清收处置力度，资产质量延续改善态势。不良率连续两年下降，2024 年末为1.47%，同比-1BP；2025Q1 进一步降至1.46%，环比-1BP。2024 年末拨备覆盖率为141.94%，同比-7.75pct；2025Q1 末拨备覆盖率回升至144.27%，较年初+2.33pct，风险抵补能力增强。

投资预测：公司持续优化资产结构，加大不良资产处置力度，资产质量稳中向好。预计2025–2027 年公司营业收入分别为1358.10、1371.33、1399.84 亿元，归母净利润分别为310.76、317.74、328.26 亿元，BVPS为13.25、14.00、14.74 元/股，对应7 月3 日收盘价的PB 估值为0.37、0.35、0.34 倍。维持“增持”评级。