燕京啤酒(000729)：利润维持快速增长 积极探索多元化业务

事件：燕京啤酒发布2025 年半年度业绩预告，25H1 预计实现归母净利润10.62-11.37 亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润为9.26-10.00亿元，同比增长25%-35%。其中25Q2 预计实现归母净利润8.96-9.72 亿元，同比增长36.7%-48.3%；预计实现扣非归母净利润7.73-8.47 亿元，同比增长21.1%-32.7%。

25Q2 利润维持高增，降本增效持续推进。公司在一季度“开门红”的基础上，二季度继续保持高质量发展态势。公司构建了“立体化降本增效”模型，助力实现降本增效：一方面公司借助数字化工具跟踪大宗物料价格波动，在低位锁定采购价格，同时在保障供应安全的前提下，灵活运用长短期采购策略以降低成本；另一方面通过标准化管理减少生产过程中的浪费及损耗，使啤酒年吨成本降低。

尽管公司生产成本已有改善，但在行业中仍处于中下游水平，劳动生产率、能耗成本等仍有优化空间。

    　　公司预计2025 年行业原材料成本（如麦芽、玻瓶）仍处下行周期，燕京啤酒将持续强化管理以释放成本红利，同时在人才方面推进梯队建设、优化考核激励机制并强化人员配置。

以U8 为抓手持续拓展新市场、新渠道。新市场：公司以U8 为抓手持续开发新兴市场，在继续推进“百县工程”的基础上，2025 年公司启动“百城工程”（全国选择16 个高线城市进行重点投入），提升公司产品在高阶市场的可见度。新渠道：对于迅速崛起的即时零售渠道，公司将积极拥抱渠道发展趋势，通过强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力等方面，进一步提升市场竞争力。

25 年正式实施“啤酒+饮料”营销策略。随着啤酒进入存量竞争阶段，公司积极探索多元化业务。 饮料主推“倍斯特”汽水，借助啤酒与汽水在生产、供应链、渠道的协同优势，优先切入餐饮终端，形成“啤酒+汽水”组合；并加强与消费者互动，不断提升品牌影响力和市场份额。除饮料外，公司纳豆相关产品亦受到市场广泛欢迎，具备较好的成长性和利润贡献。随着公司多元化业务的发展，公司收入有望实现更健康、更稳健的增长。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革效果和进展超预期，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测分别至14.57/17.37/20.12 亿元（分别上调4%/5%/5%），对应PE 分别为25x/21x/18x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间仍较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“增持”评级。