新安股份(600596)：草甘膦和有机硅龙头企业 有机硅景气有望改善

新安股份作为有机硅和草甘膦行业双龙头，“氯-硅-磷”循环经济优势明显。新安股份创建于1965 年，2001 年上市，经过50 多年的行业深耕，公司已形成作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业布局，拥有控股子公司80 余家，产品畅销全球130 多个国家和地区，为国内农化和有机硅产业领域的头部企业之一。公司草甘膦业务国内市占率10.8%，位列前三；有机硅业务行业产能占比7.9%，位列前五。

农化业务：草甘膦行业龙头之一，持续丰富产品资源草甘膦作为全球第一大农药品种，主要用于大豆、果蔬和玉米等产品。我国草甘膦2024 年产能为81 万吨，全球占比约67%，且市场集中度高。

24 年以来，草甘膦需求保持刚性，但原材料端成本支撑较弱、年内供应有所增加，价格价差全年维持低位运行。公司拥有8 万吨草甘膦原药产能，同时围绕“1+2+N”大单品战略，形成以草甘膦制剂原药及剂型产品为主导，草铵膦、敌草隆等为补充的除草剂，杀虫剂、杀菌剂并存的多品种同步发展产业群，实现“中间体-原药-制剂”一体化发展模式。

有机硅业务：25 年行业有望景气改善，重点关注价格弹性我国有机硅本轮扩产周期临近尾声，未来新增产能有限。目前全球约70%的DMC 产能集中在我国，海外有机硅产能处于成本和产业链竞争弱势地位，2015 年产能由135 万吨缩减至2023 年的106 万吨。2019 年我国有机硅单体产能合计约314 万吨，到2024 年增长至674 万吨，CAGR 为16.5%。2024 年我国有机硅单体行业新增释放113 万吨产能，25 年及以后新增产能少，本轮供给扩张临近尾声。23 年以来国内有机硅厂家库存天数处于历史低位区间运行，2025 年边际供需改善，有机硅产品价格有望迎来上行空间。公司有机硅单体产能50 万吨/年（权益产能40.2 万吨），处行业领先地位，同时产业集群丰富，终端布局完善。同时，公司硅基新材料已形成总数3000 余个的终端产品集群，终端转化率超过45%，行业中占据有利的竞争地位。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年公司营业收入为155、173、188 亿元，对应归母净利润为2.99、6.51、8.02 亿元。根据公司经营业务选取合盛硅业、兴发集团为可比公司，2025-2027 年可比公司预测PE 估值均值分别为20.1、15.0、12.8 倍。考虑到2025 年预计公司主业（草甘膦及有机硅业务）处阶段性历史底部区间运行以及P/B 估值底部（25 年0.86倍），结合可比公司估值，给予公司2026 年20 倍PE（2025 年预计业绩处底部区间，故采用2026 年业绩作为基数），对应目标市值130.3 亿元，目标价为9.65 元/股，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。