杰克股份(603337)：全球工业缝纫机龙头 引领产业智能化、无人化趋势

本篇报告分析了工业缝纫机的周期性、国内外需求、竞争格局、杰克股份的竞争优势，核心结论如下：工缝机行业周期性显著，杰克在每一轮上行周期中表现超越行业，成长性显著，已成为全球工缝机行业龙头，未来有望凭借领先的产品力穿越周期，继续提升市占率，同时杰克积极推进自动化、无人化变革，引领行业未来趋势，成长空间大。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

工业缝纫机行业呈现明显的周期性波动，本轮周期于2023 年Q3 筑底回升，2025 年国内外需求分化。我国的工缝机行业发展可分为2 个阶段①1999-2007 年的成长阶段，根据中国缝制机械协会数据，工缝机产量连续8年正增长，2007 年达到922 万台高点。②2008 年至今的周期阶段，产品迭代+存量更新是周期的主要驱动力，约3-5 年完成一轮周期，目前已经历4 轮完整周期，处于第5 轮周期中，本轮周期复苏始于2023 年Q3（也是杰克股份单季度收入增速拐点），根据中国缝制机械协会数据，2024 年工缝机产量恢复至685 万台，同比增长22.32%。2025 年全年来看，国内下游产销放缓，预计内销承压；海外市场受补库及供应链重构等因素影响，需求具有支撑。

杰克通过“快反王”+“过梗王”大单品策略，未来有望穿越周期。工业缝纫机SKU 数量众多，难以形成规模效应，杰克精简SKU，聚焦共性需求，解决用户痛点，打造“过梗王”、“快反王”爆品，主力机型价格带站上3000 元/台，直接对标海外高端产品（快反王1 零售价3000+元/台，快反王2 零售价3400 元/台，过梗王在中国区零售价4300 元/台），带动工业缝纫机业务均价从2021 年的2195.6 元/台提升至2024 年的2481.7 元/台。大单品的规模效应明显叠加价值量提升，带动工业缝纫机业务的毛利率从2021 年的23%提升至2024 年的31.28%。随着高毛利的高端产品放量，杰克有望穿越周期，实现业绩持续增长。

市场地位：杰克是全球龙头，市占率超过30%，但仍有提升空间。①杰克vs国产同行：上行期业绩弹性远超同行，2017 年和2021 年两轮上行周期中，杰克的营收分别突破20 亿元、60 亿元大关，市占率大幅提升，而上工、中捷、标准等国产老牌缝机营收规模连续多年分别在20 亿元、10 亿元、5 亿元上下波动，增长动能不足。②杰克vs 海外同行：产品力差距日益缩小，营收规模差距持续扩大。海外主要竞争对手是日系企业，日系产品精度、稳定性等性能好，但创新性不足。杰克持续提升产品性能，创新性地应用AI 算法，成功在高端领域缩小与日系产品的差距。2020 年，杰克营收体量首次超过日本重机，成为全球第一，此后几年收入体量差距仍在扩大。我们用杰克股份工业缝纫机销量除以行业总产量估算其市占率，杰克市占率从2013 年的9.08%提升至2024 年的30.97%，未来随着杰克继续迭代产品、提升产品力，市占率有望继续提升。

未来：杰克是少人化、无人化缝制设备的探路者和引领者，打开长期成长空间。服装行业 “招工难”和“用工难”问题日益突出，提升产业数字化、自动化、智能化水平是关键。政策端同样积极推进，近期工业和信息化部等六部门发布《纺织工业数字化转型实施方案》，提出到2027 年，规模以上纺织　　企业关键业务环节全面数字化比例超过70%。2021 年下半年以来，杰克推出数字化成套智联解决方案，契合行业数字化发展趋势。2024 年，杰克进一步探索无人化成套智联解决方案，助力下游实现机器替人，高端AI 缝纫机原型样机成功落地，“杰克1 号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI 人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。

股价复盘：从周期成长股到穿越周期的价值股。2017-2023 年，杰克股份的股价更多呈现出周期成长股的特征，估值波动较大，但在2023 年至今的周期中，公司估值较为稳定，PE（ttm）中枢在20x 左右，股价上涨动力主要来自行业复苏带来业绩增长、推出爆品提升产品竞争力、多次进行回购&加大分红力度回报股东、进军人形机器人打开长期想象空间，未来市场对公司的认知或将从周期成长股逐步转向有望穿越周期的价值股。

积极进行回购和股权激励提振各方信心。公司上市以来共进行9 次回购（累计回购金额8.61 亿元）、4 次股权激励，对外提升投资者信心，对内增强员工积极性。2025 年4 月8 日，公司开始新一轮回购，预计总金额为0.75-1.5亿元，目前已经回购1.31 亿元，回购价格在24.6 元/股~31.94 元/股。2023年9 月27 日，公司公告最新一期股权激励预案，考核目标以现金流和净利率为主，2023、2024 年经营性现金流量净额和净利润率均超额完成目标，体现公司盈利质量优秀。

给予“ 强烈推荐” 投资评级。我们预计2025-2027 年公司总收入为71.64/78.81/84 亿元， 同比增长18%/10%/7% ， 归母净利润为9.73/11.11/12.37 亿元，同比增长20%/14%/11%，对应PE 为17/15/13.5x。

公司是全球缝制机械龙头，深耕行业多年，市占率持续提升，打造爆品提升产品竞争力，同时积极推进下游产业自动化、无人化变革，引领缝制机械行业走向下一阶段。我们看好公司的长期竞争力，给予“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：行业与市场风险、出口风险及汇率风险公司、原材料价格上涨风险、固定成本逐步提升的风险。