爱旭股份(600732)：2Q25业绩预告超预期 ABC新技术盈利兑现

　　预测2Q25 归母净利润环比扭亏为盈

公司发布业绩预告：2025 年半年度实现归母净利润-2.8 至-1.7 亿元，扣非归母净利润-5.2 至-4.1 亿元，同比亏损幅度收窄。单季度看，我们测算2Q25 公司实现归母净利润0.20 至1.30 亿元，同环比均由亏转盈；2Q25扣非归母净利润-0.54 至0.56 亿元，同环比均亏幅收窄有望实现盈亏平衡。

    　　1H25 业绩符合我们预期，超出市场预期。

关注要点

ABC组件海外销售量价齐升，带动公司领先行业实现扭亏为盈。1）量：我们估算2Q25 公司ABC组件出货为4GW+，有望较1Q25 持续保持高出货量。其中分市场来看，我们推断海外出货占比40%以上，较1Q25 大幅提升；海外市场份额不断提升，公司表示其产品已在瑞士、捷克、英国等国家户用场景取得市占率领先，在德国、意大利、西班牙、瑞士和英国等欧洲5大主要光伏市场获得德国EUPD顶级光伏品牌认证。2）价：根据InfoLink数据，国内市场中集中式BC组件均价0.78 元/W、工商业分布式BC组件均价0.8 元/W，较TOPCon组件均价高0.1 元/W以上；欧洲市场工商业分布式BC组件均价0.125 美元/W、户用分布式BC组件均价0.185 美元/W，较TOPCon组件均价高0.04 美元/W以上。受益于海外高溢价市场出货贡献占比提升，我们估算公司2Q25 公司ABC组件实现正净利；同时考虑到2Q25行业TOPCon电池片价格较1Q25 呈下跌趋势，公司2Q25 电池片销量环比略有提升下电池业务的亏损或有所扩大，因此我们认为ABC组件带来的正向贡献或超出此前预期。

光伏供给侧改革利好持续释放，公司定位差异化创新产品，业绩有望持续改善。1）政策端：近期光伏供改/反内卷重视程度提升，2025 年7 月3 日工信部召开光伏行业制造业企业座谈会中指出技术创新、产能升级是光伏反内卷的重要手段。据TaiyangNews，公司ABC组件量产效率取得突破至24.4%，已连续28 个月持续位列全球组件量产效率第一，我们认为公司领先技术优势兑现正盈利有望带领其穿越行业底部周期。2）市场端：受供改预期影响，近期上游多晶硅报价呈现大幅上涨，我们认为不排除下游环节出现顺价上涨可能性，若行业电池组件价格上涨，考虑公司新技术溢价能力，我们认为后续业绩有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

考虑产业链供需格局有望改善带动中期价格上行、公司自身持续降本提效，我们维持2025 年归母净利预测不变、上调2026 年归母净利预测17%至11.96 亿元。考虑近期受到光伏行业供给侧改革利好信号释放影响，行业估值中枢上移。我们上调目标价27.6%至17.87 元，对应2026 年27.5 倍P/E，较当前股价有21%上行空间，当前股价对应 2026 年22.5 倍P/E。

    　　风险