大金重工(002487)：业绩超预期 海风盈利提升

事件：公司发布2025 年半年报告预告。2025H1：归母净利润5.1-5.7 亿元，同比+193-228%，扣非后归母净利润5.2-5.8 亿元，同比+224-261%。单Q2，预计归母净利润2.8-3.4 亿元，同比+131-180%，环比+21-47%；扣非后归母净利润2.7-3.3 亿元，同比+136-188%，环比+11-36%。

出货高增，汇兑收益增加。公司业绩增长主要得益于全球化战略布局的深入推进，海外业务实现突破性增长，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎。海外项目交付量较上年同期大幅增加，同时，公司出口桩基产品交付模式转变为附加值更高的DAP 模式，带动公司整体盈利显著提升。其次，公司海外项目以外币结算为主，因汇率波动，对公司汇兑损益产生了一定积极影响。

欧洲海风向好，公司订单加速。目前本土海风基础产能有望自2027 年左右进入紧缺状态，再加上本土扩产节奏较慢，实际紧缺周期有望再扩大。产能紧缺，带来价格上涨，以本土企业SIF 为例，其2023-2024 年单桩销售均价分别同比+13%、10%，已经连续2 年持续上涨。因此欧洲海风基础市场正处于量、价齐升的阶段，国内大金重工2025 年开始欧洲订单落地加速，年初至今已经获得①与欧洲某能源企业签署了《单桩基础制造、供应和运输合同》，总金额约1.35 亿美元，计划2026 年交付单桩产品。②与欧洲某能源企业签署了《单桩基础制造、供应和运输合同》，为欧洲某海上风电项目提供超大型单桩产品，总金额约10 亿元，将于2027 年交付完毕。

自建船、本地化落地，市场份额&单桩净利润有望提升。公司将依托盘锦海工基地，建设运输特种船，并打造自有的专业运输船队，提供海工“制造+海运+交付”的一站式解决方案；自有船的单船运量较目前行业内最大船型提升30%以上，实现成本节约。公司6 月24 日晚发布公告称计划发行H 股股票并在香港联合交易所上市，旨在进一步推动公司的全球化战略布局，提升国际市场的综合竞争力；此次赴港上市所得的募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于公司业务发展，包括但不限于全球海工领域产能扩充等，我们认为有望在欧建厂，实现本土化落地。

浮式中心成立，积极参与全球招标。公司积极拓展浮式项目领域，致力于研发并打造下一代浮式基础产品。2025Q1 期间全球近2GW 浮式项目已锁定协议，预计2025 年多国将启动相关招标活动。公司建立了专门的全球浮式业务中心，可帮助大金重工实现提供集制造-运输-组装-交付于一体的一站式浮式基础解决方案，助力开发商和EPC 承包商降低成本及规模化量产。

盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期。考虑到公司订单交付、单吨盈利超预期，我们上修公司业绩，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.69 亿元、14.61 亿元、18.93 亿元，对应PE 为20.1、14.7、11.3 倍。