中孚实业(600595)：25H1归母大幅增长 绿电铝深度布局优势凸显

事件：公司于7 月11 日发布2025 年半年度业绩预告，25H1 公司预计实现归母净利6.8-7.2 亿元，同比增长53.35%-62.37%；实现扣非归母净利6.2-6.6 亿元，同比增长46.04%-55.47%。单季来看，25Q1 归母净利2.3亿元，预计25Q2 归母净利为4.5-4.9 亿元，同比增长13%-23%，环比增长96%-113%。

电解铝“量价齐升”增厚25H1 利润，电解铝内外价差压缩25Q2 利润空间。1）量：2024 年10 月，公司以12.5 亿元自有资金再次收购中孚铝业24%股权，2025 年3 月完成股东变更工商登记，至此公司电解铝的权益比例达到100%，权益产能提升至75 万吨，较2024 年电解铝权益产能提升12 万吨左右。

2）价：25Q2 沪铝价格为2.02 万元/吨，同比减少1.6%，环比减少1.2%；伦铝价格为17604 元/吨，伦沪铝价差为-2597 元/吨；氧化铝价格为3057元/吨，同比减少16%，环比减少20%。

3）成本：据我们测算，25Q2 河南电解铝含税发电成本为0.21 元/度，同比减少26%，环比减少12%。25Q2 四川220KV（平时）含税电价0.51元/度，同比减少1%，环比减少17%。

    　　4）利润：25Q2 电解铝利润为3378.6 元/吨，同比增长11%，环比增长42%。

总结来看，2025 年上半年公司电解铝业务受成本下降影响，利润同比实现增长。25Q2 伦铝价格低于沪铝价格，公司铝加工出口利润压缩或导致盈利收窄。

    　　2025 年公司推出员工持股计划和三年分红回报计划，彰显发展信心。

2025 年2 月，公司发布2025 年员工持股计划（草案），员工持股计划拟筹集资金总额为不超过12.5 亿元，公司代2025 年员工持股计划与处置专户签署了《股份转让协议》，以2.79 元/股合计授予2.6 亿股股票，占公司总股本的6.47%，股份转让款为7.24 亿元，此次总人数不超过6,500 人。

另外，公司于2025 年4 月发布2025-2027 年分红回报规划，计划2025年-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%（年内多次分红的，进行累计计算）。

投资建议：公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1 万元/吨，预计2025-2027 年公司实现归母净利18/23/27 亿元，对应PE 10.1/7.8/6.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。