中材科技(002080)：特种玻纤布综合供应商 第二成长曲线逐步兑现

　　公司预测盈利同比增长81%~124%

公司预测1H25 盈利同比+81%-124%至8.4-10.4 亿元，扣非归母净利润同比+186%-254%至6.7-8.3 亿元。其中2Q25 盈利中枢达5.8 亿元，扣非归母净利润中枢达5 亿元，环比明显改善。公司盈利略超我们预期，我们判断或由于（1）一季度部分玻纤品种提价带动粗纱吨净利超预期改善；（2）二季度风电出货增加，进而摊薄费用率，改善利润率。此外，公司特种玻纤布在二季度盈利贡献或环比提升。

    　　关注要点

传统玻纤、叶片盈利或边际改善，由此贡献盈利弹性。玻纤：公司主要布局的风电纱和热塑产品在2025 年一季度陆续提价，幅度至少达10%，且提价落地完全覆盖二季度，带动玻纤综合吨净利改善。叶片：我们判断随着行业装机量季度性回升，公司出货有望边际改善；叠加在价格提升和费用率摊销的双轮驱动下，叶片二季度盈利改善幅度或超我们预期。

特种玻纤布综合供应商，满足算力迭代升级需求。我们认为，低介电产品典型应用场景包括高速交换机、AI 服务器等，能有效减少信号传输过程中电磁干扰和能量损耗；同时算力需求迭代升级也加快了上游材料（玻纤布、铜箔等）更新换代的速度。中材科技作为电子玻纤布综合供应商，具备多品种生产能力，凸显自身α。中期，公司公告将投资14 亿元用于年产3500 万米特种玻纤布项目，且新产线具备生产高附加值产品的能力。

锂膜：2025 年经营战略以提升出货量为先。公司持股中材锂膜比例约51%，今年经营战略以提升出货量为先，锂膜价格在行业供需压力下仍承压，但公司或通过：①降本。我们认为，销售规模扩张有望分摊固定成本，绑定核心客户或通过减少产线切换次数来保证良品率稳定。②政府补贴。我们认为公司前期投资获得政府补贴，或缓解锂膜归母口径盈利压力。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司特种玻纤布出货量有望改善，叠加单位价值量更高的产品占比提升，我们上调公司25/26e EPS 19%/20%至1.14/1.38 元，当前股价对应25/26e 21x/17x P/E。我们维持跑赢行业评级，将估值切换到2026 年，理由如下：①公司特种玻纤布（AI产业链上游）盈利放量或在2026 年更明显，估值切换至2026 年更符合公司中期发展方向；②玻纤布后续随着AI下游大客户的路径转换，高端产品比例仍有提升可能性，由此支撑估值；③公司在特种布领域综合供应能力逐步体现，享有一定溢价。我们上调公司目标价55%至27.4 元，对应25/26e 24x/20x P/E，隐含15%上行空间。

    　　风险

特种玻纤布出货量和盈利不及预期；玻纤海外加征关税、双反税；传统玻纤需求修复不及预期；锂膜盈利低于预期。