中国巨石(600176)半年报预增点评：玻纤龙头业绩超预期

　　业绩简评

2025 年7 月11 日，公司发布2025 年半年报预增公告： 取业绩快报区间中值，25H1 实现归母净利16.75 亿元，同比+74%，扣非归母净利16.75 亿元，同比+167%。其中25Q2 单季度归母净利9.45亿元，同比+55%，扣非归母净利9.31 亿元，同比+102%。我们认为公司Q2 业绩表现靓丽，主因系①自2024 年以来玻纤产品价格逐步走出周期底部、同比明显提升，②公司自身产品结构优化。

    　　经营分析

（1）粗纱：风电支撑Q2 需求，基本面明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5 月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价；②销量方面，根据卓创资讯数据，25Q2 期末行业库存为88.8 万吨，环比25Q1 末增加9.0 万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4 月以来关税影响下游备货情况。25H1 公司销量同比提升，我们预计公司产销率好于行业整体水平；③盈利方面，取业绩预告中值，25Q2 扣非归母净利9.31 亿元，25Q1 扣非归母净利7.44 亿元，因此我们预计巨石吨净利继续呈现修复趋势（风电类产品复价于Q1 期末落地）。25Q1 巨石单季度毛利率30.53%，较24Q1 底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4 继续回升1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。

（2）电子布：3 月复价落地较为充分、价格环比修复。单价方面，25Q2 行业7628 电子布均价约4.26 元/米，同比+15%、环比+3%。

    　　价格环比修复，主因系2 月24 日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628 价格0.3 元/米。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.31、42.10 和45.90亿元，现价对应动态PE 分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示