中国建筑(601668)：中国建筑表观股息率相较银行已有竞争力

低利率环境下高股息策略持续演绎，建筑龙头具备配置性价比。2025 年延续低利率环境，在全球地缘政治风险抬升，市场不确定性增加的背景下，高股息策略持续演绎，尤其是银行板块，随着股价的持续上扬，银行板块的股息率逐步回落。以六大行来看，截至25 年7 月11 日，六大行股息率均跌至4%以下，六大行平均股息率（24 年累计分红/7 月11 日总市值）为3.88%，较24 年末（24 年累计分红/24 年总市值）降低69BP。截至25 年7 月11 日，建筑龙头企业中国建筑的股息率约为4.47%，高于同日六大行平均股息率，且中国建筑当前PB 仅为0.54，PB 历史分位为7.2%，具备明显的低估值高股息特征。

建设工程款的偿付优先级高于抵押权和其他债权，25 年以来各地加强清欠。关于抵押权与建设工程价款优先权的顺位问题，《民法典》第八百零七条规定，发包人未按照约定支付价款的，承包人可以催告发包人在合理期限内支付价款。发包人逾期不支付的，除根据建设工程的性质不宜折价、拍卖外，承包人可以与发包人协议将该工程折价，也可以请求人民法院将该工程依法拍卖。建设工程的价款就该工程折价或者拍卖的价款优先受偿。《最高人民法院关于审理建设工程施工合同纠纷案件适用法律问题的解释（一）》第三十五条至第四十二条对于做出了更为详细的规定，保障建设工程价款的优先受偿权。建筑行业集中度较高，建筑央企相对具备较强的议价能力，可以推论其资产相对安全。

自24 年起财政部明确连续五年每年安排新增专项债券8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，25 年我国化债工作持续推进。5 月多地调整全年财政预算方案，增加清欠额度，如湖南省调增额度后有415 亿元专项债券用于补充政府性基金财力，200 亿元额度用于“清欠”； 云南省新增356 亿元用于解决地方政府拖欠企业账款，同时调增补充政府性基金财力的新增专项债务额度369 亿元，用于支持各地统筹用于隐性债务化解、部分PPP 存量项目建设和解决拖欠企业账款；广西限额365 亿元的专项债将全部转贷市县，主要安排用于项目建设、补充政府性基金财力、解决拖欠企业账款等。

中国建筑常年维持稳定的分红，累计分红率居八大建筑央企首位。自上市以来，中国建筑常年维持稳定分红，平均股利支付率为20.3%，累计派息率（累计现金分红/累计实现净利润）达20.1%，位居八大建筑央企首位，公司在25 年4 月发布的《“提质增效重回报”行动方案执行情况的评估报告》中提及，2025 年每股派息将保持平稳，为广大股东提供可预期的投资回报。公司大股东中建集团持股57.7%，公司稳定高比例的分红能够为中建集团提供稳定的现金流，支持集团战略布局、偿付债务及支持旗下非上市企业的运营。公司稳健的运营也为稳定分红提供强支撑，公司25年1-5 月新签合同总额为18412 亿元，逆势同比增长1.7%，稳地产政策持续发力及新型城镇化建设持续推进下，公司经营有望不断向好。

盈利预测、估值与评级：当前公司高股息低估值的特征突出，业绩增长相对稳健，新签订单逆势增长，我们维持公司25-27 年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3亿元，维持“买入”评级。