心脉医疗(688016)：25年上半年业绩超预期 全年有望完成股权激励目标

　　核心观点

    　　25 年上半年，公司Castor、Minos、药球产品持续发力，新产品Talos 及Fontus 术中支架产品入院家数及终端植入量均增长较快。

公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，展望2025 年下半年，在24 年下半年低基数的背景下，国内市场Fontus、Talos 和外周药球有望保持快速增长，Castor 和Minos 有望保持稳健增长；随着公司持续加大海外市场拓展力度以及创新产品加速放量，海外业务有望保持高增长；预计公司下半年整体业绩同比增速有望快速提升。中长期来看，公司产品组合丰富，非集采业务增长势头良好且营收占比持续提升，国内主动脉介入行业潜在的集采风险对公司业绩的影响有望逐步减弱，叠加公司创新产品在海内外市场持续快速放量，规模效应下公司营收和利润有望保持稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2025 年上半年业绩预告

根据公告，公司预计25 年上半年实现营收7.08-7.87 亿元，同比下降10%-0%；预计上半年归母净利润3.04-3.61 亿元，同比下滑24.8%-10.5%。

    　　简评

上半年公司业绩超预期，全年有望完成股权激励目标公司预计25 年上半年实现营收7.08-7.87 亿元，同比下降10%-0%； 预计上半年归母净利润3.04-3.61 亿元，同比下滑24.8%-10.5%。经计算，公司25 年Q2 营收预计为3.76-4.55 亿元，从同比下滑12.3%到同比增长6.0%；归母净利润预计为1.74-2.31亿元，从同比下滑20.7%到同比增长5.6%。在去年上半年业绩高基数的背景下，公司业绩同比增速承压，但Q2 公司利润端增速好于此前我们业绩前瞻报告中利润端下滑30%的预期。环比来看，公司Q2 营收预计季度环比增速为13%-37%，归母净利润预计季度环比增速为34%-79%，公司业绩增长已经基本消除24 年Q3 行业价格治理事件的影响，环比展现出较为强劲的恢复趋势。

25 年上半年，Castor、Minos、药球产品持续发力，新产品Talos 及Fontus 术中支架产品入院家数及终端植入量均增长较快，但考虑到2024 年下半年市场环境变化，公司产品价格及推广策略的调整因素，2025 年上半年销售额增速及利润仍受到一定影响。

    　　展望2025 年下半年，在24 年下半年低基数的背景下，预计公司下半年整体业绩同比增速有望快速提升。

随着公司术中业务保持稳健增长、海外业务保持较高增长，以及外周介入业务多款新产品上市后的快速放量，外周介入、术中支架、海外业务等非集采业务营收占比快速提升，后续潜在的国内主动脉介入业务行业集采对公司整体业绩的影响有望逐渐减弱。公司上半年已经实现3 亿以上的归母净利润，考虑到下半年是心血管介入手术的旺季，我们预计公司全年有望达到25 年股权激励的目标。

在研项目进展顺利，胸主多分支支架获批“绿通”资格25 年上半年，公司研发项目有较多突破。创新研发的全新一代Cratos 分支型支架上市并实现临床植入；Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市。Hector 胸主多分支架正式获批进入NMPA 创新医疗器械特别审查程序“绿通”，该产品用于介入治疗主动脉弓部三分支的胸主动脉瘤，是公司第9 款“绿通”产品，同时在海外完成了多例临床植入。我们认为公司一系列新产品的获批和丰富的在研管线为公司未来可持续增长提供了坚实的基础。

国内外商业化进展稳步推进，持续加强全球化布局截至目前，公司产品已在国内超过2700 家医院进入临床应用，覆盖全国31 个省、自治区、直辖市及港澳地区，国际业务拓展至40 余个国家和地区。25 年上半年，Minos 和Hercules 球囊先后获得欧盟CE MDR 认证。

未来公司将继续加大对外投资，深化全球化布局，为全球患者提供更优质的医疗器械产品和服务。公司海外业务是核心经营战略之一，公司将持续加大开拓力度，整合Lombard 资源，加速主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，并积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。随着未来更多产品在海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升，公司25 年海外业务有望继续保持快速增长态势，海外营收占比有望进一步提升。

    　　国内主动脉介入领域龙头，外周领域逐步发力

公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，短期来看，主动脉集采尚未在全国大范围落地，对公司业绩的影响存在不确定性，考虑公司产品组合丰富，抵御集采风险的能力较强，预计集采降幅可能较为温和；中长期来看，公司产品组合丰富，非集采业务营收保持快速增长且营收占比持续提升，国内主动脉介入行业潜在的集采风险对公司业绩的影响有望逐步减弱；公司持续加强全球化布局，创新产品在海内外市场保持快速放量趋势；其次公司紧跟临床市场需求，持续加大研发投入，加速完善产品线布局，在主动脉介入、外周介入及肿瘤介入领域打造具备竞争力的产品组合，为公司长期业绩增长提供有效支撑。

我们预计2025-2027 年公司营业收入为15.49、19.09 和22.98 亿元，同比增长28.44%、23.23%和20.34%，归母净利润分别为6.04、7.54 和9.27 亿元，同比增长20.27%、24.79%和23.05%，对应PE 分别为20、16 和13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1） 行业竞争格局变化带来的风险：行业竞争加剧导致公司未能紧跟行业发展，技术创新和产品迭代升级进度不及预期，导致公司业绩增长不及预期的风险。

2） 集中带量采购降价幅度超预期导致公司业绩增速承压的风险：国家相关集采政策执行的过程中，公司可能面临产品市场价格下降的风险，对公司未来盈利能力产生不利影响。我们假设26 年行业集采导致公司国内主动脉介入产品终端价平均降幅约30%，预计出厂价平均降幅约15%，对公司整体利润端的负面影响约1.5 亿。

3） 市场推广不及预期：公司不能及时提高对经销商的管理能力，可能导致公司品牌及声誉受损或产品区域性销售下滑，对公司推广产生不利影响。

4） 在研管线进度不及预期：由于主动脉及外周血管介入医疗器械产品注册前置程序较多，周期较长，公司可能存在新研发产品无法及时完成注册的风险，进而延缓产品上市推广进程，并对公司经营业绩造成不利影响。