万达电影(002739)：Q2受大盘拖累亏损 精进业务结构

公司发布25H1 业绩预告： 预计归母净利润5-5.6 亿， 同增340.96%-393.87%；扣非归母净利润4.5-5.1 亿元。其中，25Q2 归母净亏损为2.7-3.3 亿（24Q2 亏损2.1 亿元，25Q1 盈利8.3 亿元）。25Q2 业绩亏损主因电影票房大盘明显回落影响，导致公司院线业务承压。公司为电影全产业链龙头，暑期档有望边际改善，维持“买入”评级。

Q2 电影大盘同降35%，公司院线业务亏损

25Q2 业绩下滑主要受电影票房大盘影响，预计Q2 归母净亏损为2.7 亿-3.3亿，同比下降28.57%-57.14%。25H1 全国电影大盘票房为292.31 亿元，同增22.91%，但Q2景气度明显下行，大盘票房为48.42 亿元，同降34.74%。

海外方面，25H1 澳洲院线经营良好，已实现经营业绩扭亏为盈。尽管公司25H1 门店费用及销售费用均同比下降，但由于影院业务具备高杠杆属性，成本相对刚性，Q2 亏损。

25H2 公司优质储备内容丰富，众多作品将于暑期档上映电影方面，25 年公司诸多投资出品影片定档暑期档，包括《恶意》（7 月5日已上映）、《聊斋：兰若寺》（7 月12 日已上映）、《长安的荔枝》、《南京照相馆》、《奇遇》、《有朵云像你》。其中，参投的重点影片《长安的荔枝》将于7 月18 日放映，猫眼“想看”已达38.5 万人次，热度较高。

迈入暑期档，单6 月行业票房同比降幅缩窄至15%，暑期档整体有望边际改善。公司《寒战1994》、《流浪地球3》等优质储备影片在筹备中。

    　　持续优化业务结构，加深多元化布局

公司持续优化经营管理，25H1 门店及销售费用均同比下降，卖品毛利率同比提升10 个百分点。公司预计将于26 年底完成五星级影城的全激光影厅部署，并拓展电影、演唱会等多元内容供给及引进互动设施，提升影院坪效。

此外，公司深化多元业务布局，整合优质资源。25H1 公司与好运椰及52TOYS 达成股权及战略合作，已开设33 家好运椰门店及105 家52TOYS合作专营店。公司潮玩品牌影时光已推出原创IP“MOMO&FRIENDS”和虚拟偶像团体“Vexel”，并将于7 月底上新潮玩数字确权平台Rtime LinK。

    　　公司亦加大游戏海外发行力度。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为10.00/13.86/16.35 亿元。25 年可比公司Wind 一致预期为29X，考虑公司影院市占率为国内第一且具备高运营效率，预期将持续保持龙头地位，给予公司25 年30 倍 PE 估值，对应目标价为14.20 元（前值13.16 元，对应25 年PE 28X），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。