苏美达(600710)：业绩快报超预期 造船利润逐步释放 柴发业务弹性被低估

　　投资要点：

事件：苏美达发布2025H1 业绩快报。据公告，2025H1 营收551 亿元，同比-1.5%，归母6.5 亿元，同比+13%，扣非6.0 亿元，同比+20%。对应2025Q2 归母3.5 亿元，同比+16%，环比+20%，扣非3.2 亿元，同比+23%，环比+17%，业绩超预期。

造船：利润逐步释放，收入成本双向改善。据公告，公司上半年船舶制造与航运业务利润总额同比增长98%。据克拉克森，新大洋造船厂2025-2027 年分别排产39、46、53 万CGT，同比-8%、+17%、+16%。收入端：伴随高价单交付占比的逐步提升，预计2025-2027造船收入同比增长9%、23%、19%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5 年采购钢材倒推，2025 年交付订单对应钢价预计同比下降6%。当前公司造船手持订单约33 亿美元，最远排产至2028 年，业绩确定性强，利润弹性开始显现。

柴油发电机组：受益于AIDC 扩建带来的需求增长，业务弹性需重视。柴油发电机组是AIDC核心供能组件，苏美达是柴发领域OEM 集成商，曾承接移动、联通等头部客户项目。未来AI 算力需求持续增长，配套发电机组市场空间广阔，预计公司柴油发电机组业务贡献利润持续增长，业绩弹性需重视。

多元产业及全球化布局，业绩具有稳定性。公司业务多元且具有全球化经营网络，业务多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗单一贸易链条变化带来的冲击。据公告，公司服装板块上半年出口同比+49%。伴随近期大宗商品景气度回暖，公司大宗供应链业务有望继续超预期。

股息率构筑护城河。2024 年公司派息率42%，如2025 年维持相同派息率，对应2025年股息率约4.3%。

业绩快报超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司上半年船舶制造与航运业务利润增速高于预期，将该业务2025-2027 年的毛利率假设由21%、22%、23%上调至22%、23%、24%。上调公司2025E-2027E 年归母净利润至13.5、14.8、16.1 亿元（原预测为12.6、13.7、14.8 亿元），对应PE 为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：美国提高关税，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值。