通化东宝(600867)：业绩预告符合预期 胰岛素类似物进一步放量

　　公司预计2025 年半年度归母净利润约为2.17 亿元，同比扭亏为盈

7 月14 日，公司预告2025 年上半年业绩，公司预计2025 年半年度归母净利润约为2.17 亿元，与上年同期相比（2024 年上半年为-2.30 亿元），将实现扭亏为盈；预计2025 年半年度扣非归母净利润约为2.20 亿元（2024 年上半年为-1,329.79 万元），业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

上半年核心业务集采落地。2025 年单2 季度，公司预计实现归母净利润1.08 亿元，预计实现扣非归母净利润1.10 亿元，根据公司公告，公司认为主要由于随着胰岛素集采续标落地，胰岛素类似物在医院准入方面进一步拓展，上半年胰岛素类似物产品销量增长显著，带动国内销售收入和利润较上期大幅增长。

公司国际化战略成效显著，出口收入增长明显。根据公司公告，2024 年，公司实现海外收入1.03 亿元，同比增长近80%。在海外申报和注册方面，截至2025 年4 月，公司多种产品分别获得以下进展：胰岛素产品方面，精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）在乌兹别克斯坦获批上市；人胰岛素原料药通过欧盟EMA上市批准前GMP检查；甘精胰岛素和门冬胰岛素在广大发展中国家的注册资料准备及申请工作也在有序开展。GLP-1 产品方面，利拉鲁肽注射液获哥伦比亚GMP证书；利拉鲁肽注射液已接受埃及GMP现场审计。我们预计今年上半年公司海外收入依然保持良好发展态势。

研发加码布局。根据公司公告，截至2025 年4 月，公司多个研发项目取得临床进展：痛风领域，一类新药XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151片）和URAT1 抑制剂（THDBH130 片）IIa期临床试验均达到主要终点目标；化学口服药物依托考昔片获得上市许可。GLP-1 产品方面，德谷胰岛素利拉鲁肽注射液完成III期临床试验首例患者给药；GLP-1/GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）获得降糖和减重Ib期临床试验积极的顶线结果，减重适应症II期临床试验完成首例患者给药；司美格鲁肽注射液（THDB0225 注射液）完成末例患者入选。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年归母净利润预测7.08 亿元和8.52 亿元不变。当前股价对应2025 年/2026 年22.7 倍/18.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，我们维持目标价9.8 元，对应2025 年/2026 年27.1 倍/22.5 倍市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。

    　　风险

    　　集采降价的风险，研发失败的风险，竞争格局恶化的风险，海外业务风险。