马应龙(600993)：百年肛肠品牌老字号 大健康焕发第二春

肛肠健康领导者 ，持 续拓展大健康业务肠健康领域品牌龙头，已具有四百多年历史的中华老字号。公司以肛肠及下消化道领域为核心，致力于成为肛肠健康方案提供商，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的全产业链布局。我们认为通过渠道优化，公司有望轻装上阵，开启新一轮经营周期，同时品牌 OTC 具有一定的提价属性，公司盈利能力预计将进一步增强。

    　　痔疮业务龙头，大健康打造第二增长曲线

痔疮业务：业绩稳健增长，渠道优化释放业绩弹性。治痔类药品 2024 年实现收入同比增长23.19%，我们预计治痔类药品有望保持较快增长，1）渠道优化，2023 年公司将核心产品渠道归拢，减少一级经销商合作数量，渠道管控能力显著增强；2）营销创新，公司不断加大营销推广力度和终端产品动销，同时积极拓展线上营销和内容电商；3）价格调整，鉴于公司产品定价低于同类竞品，公司将逐步提高产品终端零售价，同时伴随着渠道库存出清，出厂价具备提价空间。

大健康业务：持续拓展大健康业务，有望开启第二增长曲线。公司深入挖掘老字号品牌价值，围绕肛肠和眼科健康拓展大健康增量业务，已累计开发大健康产品200 余个，全面涵盖功能性化妆品、护理品、食品和消械产品。随着公司聚焦马应龙八宝眼霜、湿厕纸等重点单品，我们预计大健康板块收入有望实现快速增长，成为公司新增长引擎。

    　　医疗服务稳健发展，医药商业持续优化

1）医疗服务：2024 年实现收入4.49 亿元，同比增长30.15%，旗下拥有多家直营肛肠连锁医院、百余家马应龙肛肠诊疗中心和“小马医疗”移动医疗平台，构建一体化的肛肠健康生态圈。

2）医药商业：2024 年实现收入12.49 亿元，同比增长14.81%，其中医药零售线上线下全面布局，医疗物流深耕湖北市场，预计盈利能力有望提升。

    　　盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027 年营业收入分别为42.67 亿、47.96 亿及53.89 亿元，归母净利润分别为6.37 亿、7.29 亿及8.37 亿元，对应EPS 分别为1.48 元、1.69 及1.94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 核心产品放量不及预期的风险。

2、 原材料成本上涨的风险。

    　　3、 行业竞争加剧的风险。

    　　4、 行业政策变动风险。

    　　5、 盈利预测不成立或不及预期的风险