赛力斯(601127)：问界引领高端化转型 盈利能力跃升

赛力斯深化与华为的合作，入股引望后，将进一步强化华为属性和智能化，带动品牌持续向上。问界M8 和M9 打入传统BBA 豪华品牌市场，在各自细分市场销量领先，品牌高端定位基本确立，带动赛力斯毛利率领先行业，盈利水平提升已步入快车道。我们预计改款M7 在今年下半年发布，有助于提升该车型在25-35 万元SUV 市场的竞争力。首予买入，目标价180.5 元人民币。

高端新能源市场国产化率稳步提升，问界品牌高端化调性基本确立，带动赛力斯盈利能力向上。随着我国消费者对智能化与高品质出行体验的需求提升，高端化已成为我国新能源乘用车发展的核心趋势之一。2024 年中国内地高端新能源乘用车销量达260 万辆，占比超23%，其中自主品牌市占率近58%。问界在华为深度赋能下快速完成品牌上探，M9 在45-60 万元（人民币，下同）区间领先销量重塑高端SUV 格局，M8 上市进一步巩固高端布局。赛力斯单车售价与利润双提升，1Q25 毛利率高达27.6%，大幅领先行业。问界M8 于今年4 月上市，5 月月销量已超1.2 万辆，6 月进一步上升至2.1 万辆，凭借产品力有望成为细分市场销量第一，我们预计M8稳态月销量在1.5 万辆左右。

华为智驾领先行业，入股引望加强华为属性和智能化水平。华为在智能座舱和智能驾驶方面的产品迭代正在加速，目前已经迭代至HarmonyOS 5 和ADS 4。智驾方面，从目前趋势看，感知端大模型（基于学习）成为主流方向，销量领先、数据规模领跑的车企具备更大数据存储量。随着华为合作车企规模不断扩大，华为智驾有望领先同行。问界深度合作华为，入股引望后有望加强华为属性和智能化水平，继续维持行业领先优势。

盈利能力步入上行通道，首予买入。赛力斯正加速高端转型，我们预计2025 年问界M8/M9 合计销量占比达到53%，带动单车均价提升至29.7 万元，毛利率升至27.1%。同时，我们预计赛力斯的净利率将进一步改善，并在2025-27 年保持在约6.1%-7.3%之间，期间的自由现金流将保持正值。

我们采用PE 估值法，基于25 倍2025E 市盈率，目标价为180.5 元人民币，对应2026E 市盈率的22 倍。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长，首予买入评级。