晋控煤业(601001)：低成本、净现金的山西动力煤龙头

　　投资亮点

    　　首次覆盖晋控煤业（601001）给予跑赢行业评级，目标价14.00 元，基于P/E估值法，目标价对应2025-26e P/E 为13.7x、13x：理由如下：

动力煤：迎峰度夏需求改善，煤价处于上行轨道。截至7 月18 日，5500 大卡秦港动力煤价格为639 元/吨，自6 月中下旬615 元/吨底部已小幅反弹24 元/吨，当前行业处于“迎峰度夏”旺季，截至7 月18日，国内25 省电厂日耗合计633 万吨，同比大幅增长，我们认为主要原因：近期全国各地气温创新高，带动全国电力负荷再创历史新高，同时水电出力同比大幅下滑，带动火电日耗逐步回暖，我们判断至8月中旬煤价仍处于上行轨道。晋控煤业作为国内低成本、灵活销售结构的煤企，我们看好公司在本轮煤炭反弹通道中获得超额收益。

低成本、优资源大型矿井标杆，集团资源注入有空间。截至2024 年末，晋控坐拥资源量、可采储量40.3 亿吨、19.3 亿吨，核定产能3,300 万吨，对应可采年限58 年，其中公司旗下核心塔山矿为行业标杆大型矿井：产能2,500 万吨，2021-23 年吨煤平均成本为276 元。

在上一轮2015 年煤炭周期底部仍有33 元/吨利润（吨价格-吨完全成本）。晋控集团为晋能控股，为国内第二大煤炭集团，产能角度看，2024 年晋能控股上市产能仅7.45%，在各大型煤炭集团中比例最低。

2025 年初公司公告推进潘家窑矿区注入，我们估算该矿井有望带来44%、49%、29%资源量、可采储量、核定产能增量。

财务稳健，现金流充裕。截至2024 年末，公司在手净现金为142 亿元（占7 月21 日市值65%），资产负债率为29%，2020-24 年ROE均值为24%，财务状况良好。过去三年看，公司经营现金流在30-62亿元区间（波动受煤炭周期利润影响），折旧摊销稳定在12-14 亿元，资本开支偏低在10 亿元内，但随着公司推进潘家窑矿井建设、和未来可能存在进一步资产注入规划，未来几年资本开支上行。

我们与市场的最大不同？伴随日耗回升，煤价有望企稳小幅反弹，我们看好晋控作为销售调节灵活、煤炭业务纯粹的动力煤企，率先受益盈利修复。

    　　潜在催化剂：动力煤价反弹；公司资产注入进展超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-26 年EPS 分别为1.02 元、1.07 元，CAGR 为-20%。

现价对应2025-26e P/E 12.8x、12.1x；首次覆盖给予跑赢行业评级和目标价14 元，目标价对应2025-26e P/E 13.7x、13.0x，隐含8%上行空间。

    　　风险

需求不及预期；进口煤及国内供给超预期；资本开支超预期；煤矿事故。