分众传媒(002027)：家电、3C、互联网行业高景气 “碰一碰”数字化及整合新潮催化可期

根据我们7 月进行的3 次针对分众传媒梯媒业务的草根研究，我们预计25Q2 广告业务保持稳定，受国补、外卖补贴大战等，家电、3C 数码及互联网行业广告需求旺盛。公司积极推进数字化业务布局，与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”，通过互联网渠道拓展多元化客户群，H2 有望触达流量及中小客户增量。公司7月22 日最新公告收购新潮进展，股权发行价定为5.68 元/股，后续尚需上市公司董事会、股东会以及对方内部决策机构通过，深交所审核、证监会注册，市场监管总局反垄断集中审查等必要程序。

草根研究：我们于7 月1 日、7 月11 日、7 月21 日三次草根研究深圳福田区某科技园点位，家电、3C 数码及互联网行业广告需求旺盛。

    　　7 月1 日草根研究：

    　　1.广告轮播时长：22.5 分钟；

2.广告主：22 个，单个轮播周期中播放广告90 次；3.大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、闲鱼、京东、美团、Coach、贵州珍酒、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C 水。

本次轮播广告总时长1350 秒，覆盖22 家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品13 家（占比59.1%）持续巩固主业基石，互联网、家电及3C 数码均占3 家（各13.6%），商业服务占2 家（9.1%），娱乐休闲占1 家（4.5%）。

    　　7 月11 日草根研究：

    　　1.广告轮播时长：22.5 分钟；

2.广告主：22 个，单个轮播周期中播放广告90 次；3.本周大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、美团、京东、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C 水、三得利乌龙茶、君乐宝、百岁山、兔头妈妈。

本次轮播广告总时长1350 秒，覆盖22 家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品13 家（占比59.1%）占比不变，核心品类稳定，互联网提升至5 家（占比22.7%）、家电及3C 数码3 家（占比13.6%）占比不变，商业服务1家（占比4.5%）。

7 月21 日草根研究：

    　　1.广告轮播时长：21.75 分钟；

2.广告主：21 个，单个轮播周期中播放广告87 次；3.本周大客户广告主——淘宝省钱卡、淘宝闪购、美团、京东、瑞幸咖啡、东鹏补水啦、外星人维C 水、三得利乌龙茶、Ganten、百岁山、兔头妈妈。

本次轮播广告总时长1305 秒，覆盖21 家广告主。行业分布呈现显著结构化特征：日用消费品12 家（占比57.14%）核心品类稳定，互联网5 家（占比23.81%）占比小幅提升、家电及3C 数码3 家（占比14.29%），商业服务1 家（占比4.76%）。

我们认为分众有望受益于消费市场回暖与国家补贴政策的双重驱动：其一，互联网广告主占比有所提升，且其平均播放时长与投放产品数量远超行业均值；其二，家电及3C 数码广告主投放占比跃居14.29%，较去年H1 占比提升11%。

    　　外卖平台加大补贴，互联网广告主景气度进一步提升，分众传媒有望受益。

4 月京东外卖宣布上线百亿补贴，随后饿了么宣布进一步加大平台补贴力度，开启平台“饿补超百亿”大促。 同时淘宝天猫旗下即时零售业务“小时达”升级为“淘宝闪购”，将联合饿了么共同加大补贴。淘宝闪购在7 月2 日宣布启动500 亿元　　补贴计划，这表明阿里、京东、美团在外卖配送领域的竞争进一步升级，外卖大战有望成为分众利润增长的重要引擎。

    　　与支付宝合作“碰一碰”开拓客源， H2 有望触达流量及中小客户增量。

公司积极推进数字化转型，通过与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”互动广告技术，提升广告投放效率，拓展中小微客户市场。典型案例包括三得利乌龙茶在电梯场景的落地应用：消费者在等候电梯时，使用手机触碰分众传媒屏旁的NFC感应区，即可即时领取“满29 减10 元”品牌优惠券，并跳转至天猫旗舰店核销，实现“广告曝光-即时领券-线上转化”闭环。我们预计新业务模式于2025年下半年加速落地，此类互动形式有望显著提升消费者对广告的关注与互动从而提升广告转化效果，贡献利润增量。展望Q3，广告市场需求预计继续受益于宏观经济回暖，基于高触达场景的即时互动优势（如电梯“碰一碰”技术）将进一步强化品牌投放意愿。公司电梯媒体通过融合数字交互能力的独特优势将持续吸引如饮料、快消等高频消费领域的品牌客户，驱动梯媒价值升级。

作价83 亿元收购新潮，股权发行价定为5.68 元/股，尚需反垄断审查等流程公司拟发行股份及支付现金购买京东(18.47%)、张继学(10.69%)、百度(8.99%)、盈峰集团（7.36%）等50 名交易对方合计持有的标的公司新潮传媒100%的股份，发行价定为5.68 元/股，股权/现金比例未定，经双方协商确定，标的公司预估值为83 亿元。后续尚需上市公司董事会、股东会以及对方内部决策机构通过，深交所审核、证监会注册，市场监管总局反垄断集中审查等必要程序。

根据我们测算，24 年分众单点位收入为5916 元/年，新潮单点位收入为2700 元/年，我们认为并购后有望赋能新潮品牌溢价，提升单点位收入，若26 年收购并整合完成后，新潮传媒有望做到37 亿元年化收入（=目前点位数74 万*假设单点位收入5000 元/年）、7.4 亿元年化净利（假设净利率20%）。

    　　盈利预测与估值

短期来看，公司Q2/Q3 业绩稳健，受益于消费市场回暖及国补政策支持，互联网、家电及3C 数码广告主景气度回升；中期来看，与支付宝合作“碰一碰”有望为Q4 或26 年带来新的客户增量；长期来看，拟收购新潮，未来有较大的业务协同和利润提升空间。不考虑新潮传媒并表，我们预计25-27 年公司归母净利预期56.7 元/63.0 亿元/68.2 亿元，当前对应P/E 估值19x/17x/16x。

根据可比公司估值法，我们采用Meta（美股）、Applovin（美股），蓝色光标、易点天下作为可比公司，25E/26E 平均P/E 估值分别为39.7x/32.0x，考虑到分众传媒的广告渠道属性，我们给予25 年25x 估值，对应目标市值1417 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济复苏不及预期、广告市场需求波动、“碰一碰”推进进度低于预期、拟收购新潮传媒不确定性等风险。