厦钨新能(688778)：Q2业绩略超预期 钴酸锂销量高增盈利亮眼

　　投资要点

公司发布25 年半年度业绩快报，略超市场预期。25H1 营业收入75.3 亿元，同增18%，归母净利润3.1 亿元，同增28%，扣非归母净利润2.9亿元，同增32%；25Q2 营收45.6 亿元，同环比+52%/+53%，归母净利润1.9 亿元，同环比+49%/+63%，扣非归母净利润1.8 亿元，同环比+53%/+61%，业绩略超市场预期。

上半年钴酸锂销量高增，受益钴涨价单吨净利提升至1 万+。25H1 钴酸锂销量2.88 万吨，同增57%，其中我们预计25Q2 钴酸锂销量近1.7 万吨，环增40%左右，充分受益于国家换机补贴政策和3C 消费设备AI 功能带电量提升带来的需求增长，我们预计25 年出货6 万吨+，同比增长30%+。盈利端，受益于钴涨价的库存收益，我们测算25Q2 钴酸锂单吨净利1 万/吨以上，25H2 有望维持稳定。

25Q2 三元盈利稳定，铁锂持续减亏。25H1 公司动力电池正极材料（三元、铁锂及其他）实现销量3.19 万吨，同比增长21%。三元方面，我们预计25H1 销量2.6 万吨左右，同比基本持平，其中Q2 销量1.2-1.3 万吨，环比基本持平；25 全年三元销量有望达5 万吨+，同比持平。盈利端，我们测算25Q2 三元单吨扣非利润约0.2 万，环比持平。铁锂方面，我们预计25H1 销量0.6 万吨左右，其中Q2 销量0.4-0.5 万吨，环比增长两倍。盈利端，我们测算25Q2 铁锂亏损0.2 亿元+，环比减亏，随着工艺改进降本，下半年有望持续减亏。

固态方面，公司硫化锂竞争优势凸显。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内主流企业。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别为 8.1/9.3/11.2 亿元 ， 同比+63%/+15%/+20%，对应PE 分别为30/26/22 倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先。我们给予公司2025年35x 估值，对应目标价56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。