海博思创(688411)：巩固国内、突破海外 储能集成龙头正在高速发展的路上

　　核心观点

公司是国内储能集成龙头，稳固国内头部地位的同时，出海之路也渐行渐稳。在国内市场，地方投资为主体的独立储能项目和新能源全面入市背景下的自发配储这两条发展路线已越发清晰，有望成为136 号文实施后国内储能的主要动力，我们认为应对需求更乐观一些。在海外市场，公司从产品认证、项目业绩积累、合作渠道、本地化等多方布局，已具备了落地大型项目的能力，近期拿下1.4GWh欧洲大储订单。公司是业绩优秀的储能集成商，历史上看成本控制出色，“储能+X”战略突破用户侧、运维端市场。预计公司2025-2027 年归母净利润8.6、10.4、15.8 亿元，相对于7 月23 日收盘价，PE 估值18.5、15.4、10 倍，给予“买入”评级。

    　　摘要

    　　我们认为，公司的预期差主要有两点：

1 、136 号文下储能发展模式已经刷新，但市场对于未来需求仍显悲观136 号文提出取消强制配储，市场认为会对国内储能需求产生影响，但我们观察到（1）容量电价、放电补偿等政策支持下的独立储能，结合现货套利已具备较好的经济性；（2）通过自发配储进行能量时移可有效提升项目经济性。以上两条发展路线已初步走通，预计独立储能发展节奏更快，我们上调2025-2027 年国内新增储能装机至130、160、210GWh。（2024 年为110GWh）。

2 、公司海外能力已经初步得以验证，后续有望放量公司出海之路坚定而扎实，从产品认证做起，逐步积累项目业绩、开发合作渠道、本土化布局。我们认为公司已经具备了在海外落地大型储能项目的能力。公司选择增长最为明确的欧洲作为突破口，同时也布局了澳洲、北美、东南亚、中东等地区，我们预计海外储能市场2025-2027 年新增装机有望达到127、176、257GWh，有望成为公司新的增量。

3 、除此之外，公司在价格、成本、人才、战略等多方面均具备优势目前电网侧独立储能已成为公司收入主体，单价质量都相对较高。成本端，公司通过提前锁价锁量，电芯采购单价相比市场价有比较优势。人才端，公司领导层具备电力、材料等专业背景和海外工作经历，研发团队平均学历高。战略上，“储能+X”战略初具雏形，公司正跳出传统源网侧，拓展更大市场空间，并通过向项目前后端延伸，从项目获取、后期运维运营交易等方面，为客户提供一条龙服务。

    　　给予公司“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年出货量（确收口径）20.9、29、42GWh，归母净利润分别为8.6、10.4、15.8 亿元，对应7 月23 日收盘价，估值18.5、15.4、10 倍，给予“买入”评级。