苏泊尔(002032)：外销增长放缓 内销整体稳健

事件：公司发布2025 年半年度业绩快报。2025 年1-6 月实现营业收入114.8 亿元，同比+4.7%；实现归母净利润9.4 亿元，同比-0.1%；实现扣非归母净利润9.1 亿元，同比-1.6%。折算25Q2 实现营业收入56.9 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润4.4亿元，同比-5.9%；实现扣非归母净利润4.2 亿元，同比-8.2%。

    　　点评：

外销受关税扰动，增速放缓：25H1 公司外销收入同比实现增长，受美国关税、Q2高基数、Q1 抢出口透支需求等因素影响，预计Q2 增速较Q1 有所下滑。公司外销收入主要来自于控股股东SEB 集团代工订单，SEB 集团25H1 北美地区收入占比8%，受美国关税不确定性影响，北美零售商保持观望态度，影响北美地区出货，25H1，SEB 集团北美收入同比-9.0%（25Q2 同比-18.6%），SEB 订单短期承压。

内销延续增长，龙头地位稳固：25H1 公司内销收入同比实现增长，25 年国补较24年新覆盖电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大等品类，小家电行业整体需求保持稳健，根据Gfk 中怡康数据，25M1-5 国内生活家电市场规模同比+16.1%，增速快于黑电和白电，其中清洁/个护/烹饪类电器市场规模同比+42.6%/+1.4%/+0.1%，公司作为小家电龙头，25H1 核心品类在线上、线下的市占率均稳定提升，预计25H1内销收入延续Q1 增长趋势。

净利率小幅下滑：25H1 公司归母净利率为8.2%，同比-0.4pcts；其中25Q2 公司归母净利率为7.8%，同比-0.6pcts。净利率下滑主要受出口业务拖累，以及利率走低导致投资收益下降。公司积极采取措施维持毛利率稳定，加大核心品类投入并优化产品结构，同时持续提高营销效率，严格控制各项费用支出，积极研发推出更多有竞争力的产品。

盈利预测、估值与评级：公司控股股东SEB 集团全球市场地位稳固，与公司维持良好合作关系，长期来看公司外销仍有较大增长空间；公司内销维持稳定，面对日趋激烈的竞争格局，公司降本增效执行良好，新品研发稳步推进，稳坐厨小家电行业龙头。考虑到公司外销短期承压， 下调公司25-27 年归母净利润预测为23.0/24.6/26.0 亿元（较前次预测分别下调3.9%/4.0%/3.7%），现价对应PE 为18、17、16 倍，维持“买入”评级。