东鹏饮料(605499)：业绩符合预期 平台化战略持续兑现

事件：公司发布2025 年半年度业绩公告，25H1 实现营收107.37 亿元，同比+36.37%;归母净利润23.75 亿元，同比+37.22%；25Q2 营收58.89亿元，同比34.1%，归母净利润13.95 亿元，同比+30.75%。此外，公司公布2025 年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利25 元（含税），分红率约为54.7%。

第二曲线保持高增，全国化进程稳步推进。1）分产品看,25Q2 东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0 亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%，其中补水啦高增趋势延续，伴随网点规模扩大、品牌曝光度提升、冰冻化陈列赋能，单品体量仍有较大成长空间；2）分地区看，25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%/53.6%/37.9%，基数影响下广东区域增速正常放缓，其他地区受益于网点拓展及新品铺货保持较快增长。

报表余力较为充足，毛销差收窄扰动净利率表现。1）收现端：25Q2 收现比1.05，收现与收入基本匹配，25Q2 末合同负债36.7 亿元，同比增加11.7 亿元，环比略降2 亿元，报表余力充足。2）利润端：25Q2 归母净利率同比-0.61pct 至23.7%，主系毛销差收窄：①毛利率：25Q2 毛利率同比-0.35pct 至45.7%，我们预计或因1 则公司适当放大货折支持，2则新品仍处快速放量期，短期盈利能力与整体有所差距，后续伴随规模效应放大，毛利率仍有向上空间；②税费端：销售/管理费率（含研发）分别同比+0.5pct/0.14pct，主系1 则公司为推进全国化战略实施、扩大销售规模，增加销售人员（25H1 职工薪酬同比+26.1%），2 则公司加大冰柜投入（25H1 渠道推广费支出同比+ 61.2%）；3 则广宣力度加大、持续提升匹配曝光度（25H1 广宣费同比+34.3%）。此外，25Q2 公允价值变动净收益同比增加约7000 万，剔除非经常损益影响，25Q2 公司扣非净利率同比-2.4pct 至22.3%。

盈利预测与投资评级：伴随天气转暖以及铺市率提升，公司第二曲线产品补水啦、果汁茶日均动销提速明显，且今年公司加大资源支持，包括代言人邀请、全国分众新潮梯媒广告、全国大型赛事、马拉松等项目赞助，品牌曝光持续提升，我们基本维持2025-2027 归母净利润为46.5/60.1/73.5 亿元,同比+40%、29%、22%，当前市值对应 PE 为34、26、21 倍，维持“买入”评级。