远航精密(833914)：国内镍带/箔龙头 或受益镍基集流体在全固态电池中的应用潜力

　　核心逻辑：垂直一体化布局增收、镍价企稳改善盈利、或受益镍基集流体应用

公司护城河：高市占率、精密导体材料产品验证周期长、垂直一体化控本增收1）高市占率：2019~2021 年公司镍带产品份额均超50%；2）精密导体材料产品验证周期长：需1~3 年进入客户供应链，非标程度较高；3）垂直一体化：布局镍带/箔、热敏保护组件（TCO）等结构件、柔性印刷电路组件（FPCA）等，部分核心设备如熔炼炉、剪切机等亦可自研。

    　　看点1：锂电池需求增长稳健，利好公司镍基导体材料主业1）动力电池。受益新能源汽车高景气，2025H1 产量同比高增约51%。

2）储能电池。内需方面，CNESA 测算未来5 年或仍有约2 倍增量空间；外需方面，25H1 海外订单占比近半。

    　　3）消费电池。Canalys 预计中国大陆PC 市场25 年持平，26 年+6%；平板电脑市场25 年+5%，26 年-8%。

看点2：2024 年通过孙公司黑悟空能源，新布局FPCA 千亿级市场用FPC（柔性印刷电路板，FPCA=FPC+各类电子元器件）来刻画行业成长性。

据头豹研究院，23 年国内FPC 市场规模约为519.32 亿元，28 年或增至约2061亿元。目前公司该板块营收体量较小且亏损，期待放量后营收、盈利双修复。

看点3：盈利结构有望改善，主要受益镍价企稳下行+2 条较高自动化产线扩产1）镍价企稳下行：公司镍带/箔产品售价参考“镍市场价+加工费”，镍价企稳有利避免原材料成本和产品售价背离。24 年以来，镍价波动率明显收窄，驱动24年公司镍带/箔毛利率同比提升5.8pct 至14.9%。25H1 镍价重心有所下移；2）两条较高自动化水平产线加速投产：一方面可降本增效；另一方面精密结构件扩产项目毛利率较高，且预计年其销售额较镍带、箔项目更高。

看点4：全固态电池量产加速，公司或受益镍基集流体在全固态电池中应用潜力1）全固态量产节奏：参考宁德/比亚迪规划，预计27 年量产，30 年规模化；2）头部厂商聚焦硫化物路线：外资包括丰田/三星SDI，内资包括宁德/比亚迪；3）镍基集流体应用潜力：硫化物电解质水解产生的硫化氢具有腐蚀性，镍基集流体（镍合金/复合材料）较多孔/3D 铜箔、镀镍铜箔等材料抗腐蚀性或更佳；4）公司卡位：国内镍带、箔龙头，在镍合金/复合材料方面具备一定技术储备。

    　　但若布局或仍需突破集流体制备厚度限制（需＜10μm）。

盈利预测与估值：我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为0.8、1.1、1.3亿元，同比增长21%、31%、20%， 三年复合增速达24%，PE 倍数为35、27、22 倍，公司估值水平低于金属导体材料同业均值，考虑公司有望受益镍基集流体在全固态电池中的应用潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：镍价大幅波动；全固态电池量产节奏不及预期；集流体方案迭代