亚钾国际(000893)：坐拥老挝优势资源 亚洲钾肥龙头正在崛起

　　投资摘要

依托老挝资源，逐渐成长为世界级钾肥企业。公司聚焦钾肥主业，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，目前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10 亿吨。截至2024 年末，公司氯化钾设计产能100 万吨/年，在建产能200 万吨/年，产能利用率181.54%，近年来钾肥产销规模稳步增长。老挝区位优势明显，钾矿资源丰富且成本低。随着公司钾肥项目逐步投产，产销规模和盈利能力有望进一步提升。

钾肥行业景气上行，老挝有望成为重要进口源。钾肥行业寡头垄断，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量领先，中国供不应求，氯化钾对外依存度达67.13%（2024 年）。老挝凭借区位优势以及项目持续扩产，已成为我国越来越重要的钾肥进口源，2024 年进口量达207.22 万吨，占比16.40%，稳居第四。2024 年底以来，两俄钾肥龙头减产挺价，钾肥供应紧张；在人口增长和粮食安全问题持续存在的背景下，全球钾肥需求长期保持增长。我们认为钾肥进入景气周期，2025 年以来国内、国际钾肥价格均已上涨超20%。

远期规划500 万吨/年钾肥产能，溴素等伴生资源拓展新增长极。公司在老挝布局500 万吨/年钾肥产能建设目标，项目稳步推进中。为全面挖掘公司老挝矿产的资源价值，公司成立非钾事业部。2024 年，公司年产2.5 万吨溴素扩建项目顺利竣工，未来产能有望超5 万吨，将有效缓解我国溴素资源进口依赖问题。

    　　投资建议

我们预测2025-2027 年公司营业收入分别为58.35/79.80/98.70 亿元，同比增速分别为64.46%、36.76%、23.68%，归母净利润分别为17.32/24.50/32.13 亿元， 同比增速分别为82.18%、41.51%、31.14%，EPS 为1.87/2.65/3.48 元/股，2025 年7 月28 日收盘价对应PE 分别为17.56x、12.41x、9.46x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示