芯碁微装(688630)：领先的LDI设备公司 受益PCB设备投资扩张与先进封装产业趋势

核心观点：PCB 设备受益扩产，半导体设备布局加速，维持“增持”评级因公司一期工厂产能受限，我们下修公司2025 年盈利预测，同时考虑到：公司受益下游PCB 厂商扩产，且公司二期厂房即将投产，中期业绩有良好的释放预期，长期来看，公司半导体业务正逐步构建多增长极，我们新增2026/2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入将分别达到15/22/27 亿元（2025 年前值20 亿元），归母净利润将分别达到3.0/5.2/7.1 亿元（2025 年前值4.0 亿元），以7 月24 日收盘价计算,对应PE 分别为39.8/23.1/16.8 倍。公司作为少有的布局先进封装的直写光刻机厂商，具备稀缺性且增长空间广阔，维持“增持”评级。

    　　公司情况：直写光刻龙头，下游主要涵盖PCB 和半导体。

公司专业从事微纳直写光刻设备的研发、制造及销售，主要产品包括 PCB 与泛半导体直写光刻设备，产品功能涵盖微米到纳米的多领域光刻环节。PCB 方面，公司LDI 设备完整覆盖PCB、FPC、HLC、HDI、SLP 及IC 载板等多类产品的制造，涵盖线路、阻焊及钻孔工艺。半导体方面，公司基于现有LDI 技术，主要针对先进封装市场，在IC 载板、晶圆级封装、2.5D/3D 封装、键合及量测等方面的设备布局。

逻辑1：PCB 业务--AI 基建带动下游资本开支，二期产能扩充助力业绩释放受益于AI 基建带动的高端PCB 需求，PCB 厂商资本开支指引乐观，公司自2024年二季度开始订单与厂房运转保持饱满状态，但受限于产能不足，订单增长较为有限。往后看，随着公司二期厂房逐步投产，PCB 设备产能逐步释放，订单增长与落地有望看到较为积极的变化。

逻辑2：半导体业务--设备产业化进程加速，多点布局构筑增长新曲线公司半导体业务布局涵盖IC 载板、掩模版制版、先进封装等领域，目前正逐步进入验证上量阶段。具体而言：（1）先进封装技术领域，公司发力CoWoS、SOW、板级封装及晶圆级封装等领域，2024 年主力机型WLP2000 已成功完成3-4 家先进封装客户的产品验证工作。其中，部分客户已进入量产筹备阶段，另有客户正有序开展产品装机测试，验证成果正逐步向产业化应用推进；同时，公司板级封装设备PLP 系列设备、键合及量检测设备已陆续有订单和相应出货。基于现有设备验证进展，我们预计先进封装设备管线将在未来两年取得较大进展。（2）泛半导体领域，掩模版制版、引线框架及新型显示等业务继续稳健推进，受益国产替代的长期趋势。