南方传媒(601900)：立足广东 主业扎实 积极布局新业态

南方传媒是广东省地方出版发行公司。公司于2009 年承接广东出版集团所有图书出版、发行、印刷及物资等业务及相关资产，并于2016 登陆上交所。公司是广东省地方国有企业，广东省出版集团有限公司（广版集团）是公司第一大股东，直接和间接合计持有公司61.59%股权。南方传媒主营出版和发行，主要产品是教材教辅和一般图书。从财务表现看，公司主营业务经营稳定，现金资产储备充足，有能力维持稳定分红。公司拟将2022 年回购1.05 亿股份注销，股东回报有望进一步提升。

广东是人口大省有人口红利优势，南方传媒主营教辅教材业务稳健增长。1）教材教辅行业具备强许可、弱周期的属性。出版行业准入门槛高，教辅教材管控严格，地方出版集团掌握牌照优势、竞争格局稳定。南方传媒是广东省从事中小学教科书发行业务的唯一合法机构。2）人口因素对中小学阶段免费教材的供给影响有限，对于初高中阶段来说，由于教材及教辅配套数量更多，市场需求更为刚性。广东省省内义务教育人数增长，生均用数量增长，主业中期有确定性。3）定价稳定，成本加成下保证盈利能力。4）长期看，公司有可能完成广东省内发行资源的整合。

南方传媒积极拓展数智教育、图书智能体等新业态。1）数智教育：公司持续提升数字教材平台服务能力，粤教翔云数字教材平台3.0 荣获2022 年广东省电子信息行业科学技术奖一等奖；万卷要义学习大模型入选“第八届数字出版创新发展论坛创新案例”；与科大讯飞联合推出讯飞E 听说，赋能中学英语教学；创新性推出“粤教—爱思通”AI 围棋和薪火美育，用AI 给出围棋和美育教学整套解决方案。2）图书智能体：公司与腾讯研发了“岭南城市通”、“广东方言研究助手”、“粤菜大师”等十余个图书智能体产品，探索AI驱动的出版业数智化转型路径。

目标市值157 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027E 实现收入98.06亿元、104.95 亿元及112.42 亿元，同比分别增长7%、7%及7%；我们预计2025-2027E实现归母净利润11.30 亿元、12.15 亿元及13.08 亿元，同比分别增长39%，增长8%及增长8%。现价对应25-27 年PE 仅为11x/10x/10x。参考出版公司2025 年平均PE13.9x，给予公司25 年目标PE 13.9x，目标市值157 亿。首次覆盖给予“买入”评级。