酉立智能(920007)新股覆盖研究

　　投资要点

本周二（7 月29 日）有一只北交所新股“酉立智能”申购，发行价格为23.99 元/股、发行市盈率为11.75 倍（每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。

酉立智能（920005）：公司主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管(TTU)、光伏支架轴承组件(BHA)、光伏组件安装结构件(URA)以及檩条(RAIL)等光伏支架核心零部件产品。公司2022-2024 年分别实现营业收入4.33 亿元/6.58 亿元/7.29 亿元，YOY 依次为12.78%/51.96%/10.84%；实现归母净利润0.42 亿元/0.78 亿元/0.90亿元，YOY 依次为185.55%/85.27%/15.19%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6 月营业收入较上年同期增长24.43%至29.82%，归母净利润较上年同期增长12.02%至16.06%。

投资亮点：1、公司深度绑定全球光伏跟踪支架龙头NEXTracker；报告期间，双方的业务合作已由非美市场拓向美国市场。NEXTracker 是全球光伏跟踪支架龙头，根据WoodMackenzie 数据显示，2015-2023 年NEXTracker 的光伏跟踪支架出货量连续9 年第一、全球市占率稳定在25%-30%；公司自2017 年成立起即与Nextracker 达成长期合作，并与Nextracker 就光伏跟踪支架核心零部件产品的开发签订了长达10 年有效期的《研发服务协议》、以持续提供定制化产品，截至2024 年末、公司当期基于Nextracker 新产品潜在需求完成打样的研发新品已达到92 款。依托双方的合作精进，公司已成为NEXTracker 非美市场的主要供应商之一；同时，Nextracker 稳居公司第一大客户，2024 年来自Nextracker 销售收入占比达70%。目前双方的业务合作已逐步拓至美国地区，据招股书披露，公司为配套服务Nextracker 在美国本土的项目，已于2024 年下半年开始在泰国筹建生产基地、并自2025 年1 季度开始生产运营；结合问询函回复来看，2024 年Nextracker 美国市场销售规模达19.18 亿美元、约为非美地区的2.25 倍。2、智能跟踪支架成为助力光伏提升价值的重要一环、具有良好的发展前景，公司作为全球领先的光伏跟踪支架核心部件供应商有望从中获益。光伏支架被分为固定支架和跟踪支架，其中跟踪支架可自动实现方向调整，进而增加太阳光照射到组件上的辐射量以提高发电量、整体技术壁垒相对较高。据CPIA 统计，截至2022 年末，欧美等地区跟踪支架的下游需求稳定、渗透率保持在50%以上；而国内光伏跟踪支架占比仅12%、仍有较大成长空间。近些年跟踪支架在实现可靠性提升的同时降低了成本，受到光伏平价上网趋势倒逼电站投资者更重视发电效率等因素的影响，以中国为代表的新兴光伏市场对追踪光伏支架的需求持续快速提升，带动全球跟踪支架出货量的较快增长，2024 年全球跟踪支架出货量达110GW、较2023 年同比增长20%。公司是全球光伏跟踪支架核心零部件的主要供应商；除与Nextracker 保持稳定合作外，还开拓了OptimumTracker、Gonvarri Industries、天合光能、安泰新能源、保威新能源等光伏支架行业知名客户；根据Nextracker 的跟踪支架设计标准测算，2023 年公司BHA、URA和TTU 光伏支架零部件占全球跟踪支架出货量的比例分别为12.84%、4.63%和2.80%，现已具备较高的市场地位，有望受益于光伏跟踪支架的渗透加速。

同行业上市公司对比：选取意华股份、振江股份、中信博、清源股份为酉立智能的可比上市公司；但上述可比公司均为沪深A 股，与酉立智能在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为52.47 亿元，平均PE 值为26.3X，平均销售毛利率为19.63%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。