东鹏饮料(605499)：国产功能饮料龙头持续进化 迈向平台化发展

功能饮料行业龙头，公司基本面快速增长。公司25 年上半年实现收入107.37 亿元，同比增加36.37%，实现归母净利润23.75 亿元，同比增长37.22%。根据公告，公司25 年Q2 单季度实现营收58.89 亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95 亿元，同比增长30.75%，扣非归母净利润13.12 亿元，同比增长21.17%。分品类来看，公司当前产品结构逐步趋于多元化，能量饮料/电解质饮料/其他饮料25H1 分别实现收入83.61/14.93/8.77 亿元，分别同比增速21.91%/213.71%/66.24%。

能量饮料主业持续高增，第二曲线“补水啦”加速成长。1）能量饮料：随现代生活节奏的加快，叠加公司持续的消费者教育，能量饮料的适用场景持续增多，已从传统的运动健身拓展至学习工作、户外活动等日常场景。公司的能量饮料业务25Q2单季度实现营收44.6 亿元，同比增长18.77%，在较高的基数水平下，仍实现了可观的增速，我们认为主要来自消费人群持续扩大和消费频次的同步增加。根据欧睿国际统计数据，2024 年我国能量饮料人均饮用量仅2.8 升，对比美国（11.3 升）和日本（4.1 升），市场仍具较大发展潜力；2）电解质饮料：公司第二曲线“补水啦”精准定位大量出汗后急需补充电解质的消费场景，锁定运动人群和学生群体，并持续丰富口味和规格来满足多样化消费需求，自推出以来便持续维持较高增速，公司电解质饮料25Q2 单季度实现收入9.23 亿元，同比增速达190.05%，Q2 单季度营收占比对比去年同期提升8.42 pct 至15.68%，对营收增速的推动作用愈发明显，预计未来随着产品口味规格不断丰富和销售渠道的进一步拓展，“补水啦”单品高增势能有望延续。

数字化体系赋能公司多元拓展，强终端掌控能力助力公司平台化发展。我们认为，成熟的数字化管理体系是公司能够实现持续增长的核心。公司当前已实现产品全生命周期的动态追踪，并通过搭建覆盖营销、供应链、管理的三大数字化系统，构建出覆盖供应链、生产基地、渠道伙伴及终端消费者的全流程数字化运营体系。同时，截至25 年上半年，公司拥有经销商3200 余家，有效网点覆盖超420 万家，实现对各级市场的广泛渗透，市场覆盖广度优势显著。强大的数字化运营能力和渠道管理能力相辅相成，成为公司持续向平台型企业进化的源泉，赋能产品多元拓展。“其他饮料”25Q2 单季度实现营收5.03 亿元，同比增长61.78%，其中新品“果之茶”凭借1L 大瓶装的亲民价格及“一元乐享”数字化营销活动快速渗透渠道。我们认为公司当前已拥有成熟的单品发展方法论，在强大的数字化运营能力和精细化渠道管理能力的综合加持下，将逐步转型为平台型企业。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为43.4/56.5/70.24亿元，同比增速分别为30.46%/30.19%/24.32% ，当前股价对应的PE 分别为34/26/21 倍。我们选取可比公司欢乐家、百润股份、农夫山泉25 年平均PE 值35倍,考虑到公司基本面高增势能延续，首次覆盖，给予“增持”评级。